IPO da Petz – Vale a pena?

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A Petz é uma empresa voltada para oferecer produtos e serviços para os “bichinhos de estimação”, seja por meio das 110 lojas ou por meio da plataforma digital, pelo site petz.com.br ou pelo aplicativo para smartphones.

A empresa se diferencia das inúmeras pet shops existentes porque suas lojas convencionais (99 das 110) possuem em torno de 1000 m2, e neste espaço é possível oferecer serviços de higiene, sendo que na quase totalidade das lojas convencionais existem clínicas ou hospitais veterinários (marca Seres). Além disso, a companhia promove feiras para adoção de cães e gatos.

As outras 11 são lojas menores que oferecem uma gama mais restrita de serviços em um espaço menor. A companhia ainda oferece produtos de sua marca própria, Petz, e um acréscimo das vendas destes produtos pode aumentar a margem da empresa.

A empresa cita que pelos dados internos, um cliente médio vai em torno de 7,5 vezes por ano nas suas lojas e gasta quase R$ 1.000,00. Por isso, a empresa possui um programa de fidelidade.

A Petz ainda diz que suas receitas possuem uma recorrência e, mesmo durante a recessão de 2015 e 2016, a companhia conseguiu aumentar suas receitas em torno de 25% ao ano. Para os donos de pets (animais de estimação) é um serviço essencial, visto que os cães e gatos precisam se alimentar e realizar sua higiene, como banhos e tosas, além de vacinação nas clínicas.

Em 2013, o fundador Sérgio Zimerman vende parte da Petz para o Fundo de Investimento em Participações – WP XI A FIP – gerido pela empresa internacional WP LLC. Com isso, a companhia passa a ter melhores processos, uma estrutura melhor de governança corporativa, modernização da marca, enfim, a profissionalização.

Durante o período mais recente, com relação à pandemia do coronavírus, a empresa cita que suas vendas online praticamente quintuplicaram e já representam 19,7% das receitas totais da Petz, como mostra a imagem abaixo:

Fonte – Petz

Na imagem acima, também podemos perceber que a empresa segue crescendo o número de lojas, tendo passado de 105 lojas no final de 2019 para 110 lojas atualmente, no final de junho de 2020, divididas em 13 estados.

As vendas em mesmas lojas, pela primeira vez desde 2017, cresce mais de 10%, mostrando que a Petz estava bem posicionada para o surto da COVID-19. Outro ponto favorável foi que suas lojas majoritariamente não se encontram em shoppings, logo, não precisaram ficar fechadas.

O Fundo de Investimentos em Participação realizou um investimento em 2013 e agora quer recuperar seu dinheiro, tirar ele da empresa para investir em novas oportunidades. Dessa forma, se o IPO for realizado e forem vendidas as ações da oferta base, veja como ficará a composição do capital social:

Fonte – Petz

A imagem acima mostra que após a emissão de ações, não teremos mais nenhum sócio com mais de 50% das ações. Como não existe acordo de acionistas entre o Fundo de Investimentos em Participações e o acionista vendedor Sérgio Zimerman, a companhia deixa de ter um grupo de controle, o que pode obrigar a Petz a realizar pagamentos totais antecipados em torno de R$ 15 milhões.

Outro ponto importante é que a quantidade de ações emitidas de forma primária, aquelas que o dinheiro vai para o caixa da empresa, são apenas 24.489.796 das 163.265.306 que serão vendidas neste IPO.

A companhia vai vender nesse IPO mais de 163 milhões de ações. Um valor superior a R$ 2,2 bilhões é esperado com esta oferta, mas a companhia terá um reforço de apenas R$ 324 milhões no preço médio da faixa indicativa.

Na minha visão, esse IPO, na verdade, é uma bela porta de saída para o FIP, que caso haja uma demanda grande e sejam vendidos os lotes adicionais e suplementares, ficará com apenas 5,49% de ações e a empresa terá mais de 59% de ações em circulação.

A empresa pretende usar os R$ 324 milhões captados como oferta primária para investir 85% na abertura de novas lojas e hospitais e 15% para investimento em tecnologia da informação.

Um ponto que na minha visão pode trazer problemas para a Petz com a escalada do digital é que ela possui apenas um centro de distribuição em São Paulo. Esse ponto não está contemplado na distribuição de recursos. Acredito que veremos mais para frente o que chamamos de ineficiência de escala, quando a receita da companhia cresce com redução de rentabilidade.

Para realizar a precificação, temos uma dificuldade, visto que não existem outras empresas de capital aberto no Brasil neste segmento de pet shops. Mesmo assim, temos alguns sinais de que a empresa está sendo precificada com valor muito alto.

Vamos a alguns deles:

  1. Valor Patrimonial

Após a emissão de ações e a captação primária de R$ 324 milhões, o patrimônio líquido da empresa será de aproximadamente R$ 492 milhões (considerando o preço médio da faixa indicativa de R$ 13,75).

A companhia terá 372.855.796 ações após o IPO. Se cada uma delas for precificada a R$ 13,75, o valor de mercado da companhia será de R$ 5,13 bilhões. Isto significa que a empresa será negociada a mais de 10x Valor Patrimonial.

Mesmo empresas que estão muito focadas no varejo digital têm dificuldade de atingir essa precificação. A Via Varejo possui P/VPA de 6,6x hoje, a B2W 10,4x e a Magazine Luiza, 19x.

Obs.: Ainda existem dois planos de outorga de opções abertos que podem diluir os acionistas minoritários em até 12%. 7% do primeiro plano e 5% do segundo plano.

  1. Preço / Lucro

A companhia tem ganhado eficiência e gerou um lucro líquido de R$ 22,1 milhões nos primeiros 6 meses de 2020. Mas este é um mercado de margem líquida muito baixa.

Nos últimos 3 anos, a melhor margem líquida foi em 2018, quando a empresa atingiu 3,4%. Em uma projeção extremamente otimista, vamos imaginar que a empresa siga aumentando sua receita líquida em 36,6% este ano de 2020 e que alcance uma margem líquida de 4% por causa da eficiência. Lembro que é uma previsão super otimista.

Receita: R$ 1,59 bilhão e Margem Líquida de 4%

Lucro Líquido de R$ 63,61 milhões em 2020, projetado no cenário mais otimista.

Preço / Lucro = 80x

Comparando com a empresa americana Pet Co, que realizou uma fusão com a Central Garden e hoje presta serviços não apenas para Pets, mas também serviços de jardinagem nos Estados Unidos, veja abaixo que seu preço/lucro nunca atingiu valores sequer próximos a esse. O máximo foi 37x em 2017.

Fonte – GF

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Essa empresa acima subiu a Receita Líquida dela de US$ 1,6 bilhão para US$ 2,6 bilhões nos últimos 5 anos, um crescimento (CAGR) de 10% ao ano. Já os lucros cresceram de US$ 32 milhões para US$ 109,5 milhões, um CAGR de 27,9%.

  1. EV/Ebitda

A Petz não usará o dinheiro do IPO para quitar dívidas, logo ela seguirá com R$ 1,05 bilhão de dívidas, dentre empréstimos e financiamentos (R$ 558 milhões) e arrendamentos de uso.

Projeção mais otimista:

Receita de R$ 1,59 bilhão em 2020

Margem Ebitda – 12% – R$ 190 milhões

EV = 6,02 bilhões

EV/Ebitda = 31,68x

Por esses motivos, recomendamos não entrar no IPO da Petz, mesmo a empresa tendo uma possibilidade grande de crescimento em um mercado bastante pulverizado, no segundo maior mercado de pets do mundo, que é o Brasil.

Abraços e Bons investimentos

Daniel Nigri – CNPI 1810

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