Antes de falarmos sobre a empresa, vamos ressaltar alguns pontos importantes. O primeiro é que você precisa entender a geração de valor no processo principal; afinal, é o fator mais relevante de um negócio. Mesmo que a empresa conte com um histórico notável, ainda assim ela só será saudável e eficaz para o investidor quando o processo, que é a razão da existência da companhia, for rentável e o produto/serviço estiver em sintonia com as necessidades futuras do mercado consumidor.

 E o segundo é que as projeções de resultados precisam ser baseadas na capacidade de assumir as demandas do mercado consumidor, seja em qualidade, quantidade, preço ou inovação, e essas projeções são baseadas na capacidade de repetir e melhorar o desempenho do passado, o que significa dizer que no longo prazo a consistência e a rentabilidade de um negócio dependem da curva de demanda e oferta e todas as suas variáveis (cadeia).

Nunca é demais lembrar que a companhia é resultado do spin-off da divisão de exploração de petróleo do Grupo Queiroz Galvão. Veja abaixo a composição acionária:

Fonte: RI da companhia

Todos os setores da empresa possuem estratégias referentes a suas atividades individuais, e o alinhamento entre os setores e suas estratégias formam o planejamento estratégico global. Eu sei que isso não é novidade para a maioria de vocês, porém muitas vezes o óbvio é subestimado e isso afeta a avaliação final.

“Aquilo que pensamos saber, com frequência nos impede de aprender”

Claude Bernard.

A empresa:

A Enauta é uma das principais empresas de controle privado do setor de exploração e produção de petróleo no Brasil. A companhia tem por objeto social a participação em sociedades que se dediquem substancialmente à exploração, produção e comercialização de petróleo, gás natural e seus derivados, seja como sócia, acionista ou outras formas de associação, com ou sem personalidade jurídica.

Em 30 de setembro de 2021 possuía participação em 22 consórcios, sendo operadora em um dos campos em fase de produção, atua ao longo da costa do Brasil e possui dois ativos produtores, mas atenção ao Campo de Manati:

Campo de Atlanta, localizado nas águas profundas da Bacia de Santos, no qual detém a operação com 100% de participação. No 3T2021 a empresa operou com a totalidade do Campo de Atlanta e divulgou um recorde de geração de receita.

O campo de Atlanta teve sua produção iniciada em maio de 2018. O óleo é produzido pelo FPSO Petrojarl I e é vendido para a Shell, que contratou a compra do óleo do Sistema de Produção Antecipada do campo.

Vale lembrar que foi assinado em abril deste ano o acordo entre Enauta Energia e a Dommo, dando fim a todos os litígios existentes em relação ao Campo de Atlanta, aqueles que iniciaram após o exercício da notificação de retirada da Dommo pela Barra Energia. O valor do acordo foi de US$ 2 milhões, sendo que US$ 1 milhão pago já em abril e o restante será pago em quatro parcelas com vencimentos em abril e dezembro dos anos, com previsão de encerramento em 2023.

Fonte: release da companhia 3T2021

A produção cresceu 87,7% na comparação com mesmo período de 2020, devido ao aumento de participação dela no Campo. A empresa também informou que Atlanta operou por meio de dois poços com produção média diária de 13,1 mil barris de óleo, 6,1% menor em comparação com o 3T2020 e 4,1% menor em comparação com o 2T2021. A diminuição em relação a 2020 se deve a interrupções geradas por falhas no sistema de bombeio submarino localizado no leito marinho de um dos poços.

A companhia também concluiu a primeira etapa do projeto para ampliar a capacidade de tratamento de água no FPSO, que libera a planta de processo para aumento da produção de óleo, e como consequência aumentou de 5,9 mil barris para 8,5 mil barris por dia, lembrando que existe mais uma fase nesse projeto para ampliar a produção, chegando a uma capacidade de 20 mil barris por dia.

NO início do 4T 2021 a companhia informou que atingiu 19 milhões de barris produzidos no Campo de Atlanta e que mantém a projeção de produção média para o ano de 12 mil barris de óleo por dia, com margem de variação de 10% para + ou –, com base na média diária em anual.

Fonte: apresentação 3T2021

Em relação aos custos, a média do custo diário no 3T2021 foi de US$ 32,1 por barril, incluindo o afretamento do FPSO, contra US$ 25,2 por barril no trimestre anterior. A empresa justifica o aumento pelo custo do afretamento do FPSO, além de variações de tarifas menores no 3T2020, o que acabou prejudicando a comparação.

Fonte: apresentação 3T2021

Atlanta contribuiu com 80% da receita.

Projeções:

Atlanta: estimativa de produção média de 12.000 bbl por dia para 2021, com variação positiva ou negativa de 10% da média diária em base anual. O Capex com estimativa de US$ 40 milhões para 2021 e de US$ 105 milhões para 2022, com margem de variação negativa ou positiva de 20%

Campo de Manati: um dos principais fornecedores de gás da região Nordeste, no qual detém 45% de participação.

Lembrando que a companhia fechou contrato de alienação da participação no campo Bloco BCAM‐40, campo de Manati para a Gas Bridge S.A. Mas esse contrato possui condições precedentes que não foram concluídas até o 3T2021, e caso ocorra tudo conforme planejado, a Enauta receberá um valor de R$560 milhões, sendo o fluxo de caixa da operação do campo de Manati, entre 1º de janeiro de 2021 e a data do fechamento da operação.

A companhia também informou no 3T2021 que assinou os contratos de concessão dos blocos adquiridos em dezembro de 2020, com 30% de participação nos blocos terrestres PAR‐T‐196, PAR‐T‐215, PAR‐T‐86 e PAR‐T‐99 na Bacia do Paraná no 2º Ciclo da Oferta Permanente, realizado pela ANP. Esse consórcio é operado pela Eneva S.A., com 70% de participação, e o Programa Exploratório Mínimo será executado em até 6 anos.

A empresa divulgou também que espera o recebimento, no 4T2021, dos US$ 144 milhões referentes à última parcela da venda da participação no Bloco BM‐S‐8, ocorrida em 11 de julho de 2017. O fato relevante do dia 09/12 informa que o prazo é de 45 dias após a data do informe.

Recebimentos futuros:

▪ R$ 560 milhões: conclusão da venda da Manati (a venda foi cancelada em 03/01/2022, clique aqui).

▪ US$ 144 milhões: última parcela da venda da BM-S-8.

Fonte: release da companhia 3T2021

Portfólio de Exploração: bacia de Sergipe-Alagoas

A empresa possui participação de 30% em 9 blocos, sendo que o início da perfuração do primeiro poço exploratório, no prospecto Cutthroat, localizado no Bloco SEAL–M-428, é esperado para o quarto trimestre de 2021, com um investimento por parte da Enauta de US$ 8 milhões nesse poço.

A empresa também informou que identificou outras oportunidades, estimando que as descobertas realizadas em águas profundas na região ultrapassem 1,2 bilhão de boe.

Fonte: release da companhia 3T2021

Exploração:

Sobre o faturamento e recorrência:

A Enauta Energia possui um contrato de longo prazo que vence em 2030. Nele está previsto o fornecimento de um volume mínimo anual de gás à Petrobras do campo de Manati, sendo que o preço é ajustado tendo como base um índice contratual corrigido pela inflação, com cláusula de take or pay (anualmente).

O volume é de 23 bilhões de m³ de gás.

Sobre o contrato com a Shell, para a comercialização da produção do sistema de produção antecipada do campo de Atlanta, após a renegociação do contrato, a companhia informou que o vencimento das faturas emitidas ocorrerá sempre em 30 dias após a data do último Bill of Lading. Aliás, a título de informação, o B/L é emitido pelo armador no país de origem e é um dos documentos mais importantes do processo, a base para o desembaraço aduaneiro.

As vendas de óleo são “FOB” no FPSO, com desconto fixo inferior a US$ 1 por barril em relação ao Brent.

FPSO: unidade flutuante de produção, armazenamento e transferência. É um tipo de navio utilizado pela indústria petrolífera para a produção, armazenamento de petróleo e/ou gás natural e escoamento da produção por navios aliviadores.

FOB: modalidade de repartição de responsabilidades, direitos e custos entre comprador e vendedor no comércio de mercadorias. Na modalidade FOB, o exportador é responsável pelos custos de transporte e seguro da carga somente até que esta seja embarcada no navio. A partir desse ponto, o importador torna-se responsável pelo pagamento do transporte e do seguro.

Financeiro:

Fonte: release da companhia 3T2021

Resultado de Atlanta puxado por:

Campo 100% operado

A alta da commodity

A redução do desconto do óleo para menos de US$ 1 em relação ao Brent

Em Manati:

Alta do preço do gás

Aumento da produção no 3T2021 versus 3T2020

Custos:

Os custos operacionais aumentados em 223% refletem a totalidade da operação no campo de Atlanta; em Manati o aumento foi de 48,2%.

Fonte: release da companhia 3T2021

Excluindo o impacto do IFRS-16, os custos de Manati totalizaram R$ 50,9 milhões, aumento de 37,3%, reflexo do aumento da produção. Em Atlanta, os custos aumentaram 211,9%, totalizando R$ 384,6 milhões; a justificativa é a maior participação no Campo.

Geração de Valor:

Influenciaram o resultado a contabilização da totalidade de Atlanta, a alta do Brent e o desconto de menos de US$ 1 em relação ao Brent na venda do óleo.

A margem EBITDAX subiu 5,3 p.p.

Resultado Financeiro

Resultado financeiro negativo em R$ 6,5 milhões, contra R$ 33,9 milhões no mesmo período de 2020, devido à variação cambial sobre os contratos de arrendamento em moeda estrangeira. Ao excluir o impacto do IFRS-16, o saldo seria positivo em R$ 85 milhões, aumento de 1.750%, justificado pela maior rentabilidade de aplicações financeiras e ganho de variação cambial, isso porque a empresa aumentou aplicações financeiras em dólares e também sobre os recebíveis da venda de óleo.

Lucro líquido

A empresa apurou R$ 134 milhões, contra R$ 29,4 milhões no mesmo trimestre de 2020, devido, como dito anteriormente, à maior participação no Campo de Atlanta e à alta do preço do Brent.

O caixa da companhia ao final do período era de R$ 2,4 bilhões, 41,2% superior ao 3T2020 e 19% acima do trimestre anterior. O fluxo de caixa operacional foi de R$ 491,8 milhões, contra R$ 159,5 milhões no 3T2020, devido ao aumento do fluxo de recebíveis do Campo de Atlanta.

OBS: 38% do caixa denominado em dólares.

Dívida

Dívida bruta de R$ 174,8 milhões, redução de 22,1% contra 3T2020, devido aos pagamentos da dívida tanto do FINEP quanto do BNB.

Capex 2021-2022: US$ 145 milhões

▪ 2021: US$ 40 milhões

▪ 2022: US$ 105 milhões

Duas coisas são cristalinas nesse negócio: concentração e baixa alavancagem. Portanto, é preciso entender que uma pode ser resolvida com a outra. E considerando que estamos falando de petróleo/gás natural, o preço é sempre uma variável que surpreende, assim é preciso cuidado em momentos de alta da commodite, afinal, o preço leva em consideração variáveis diversas. No caso do petróleo/preço do Brent, é importante ficar de olho: estoques, EUA – produção, OPEP produção, acordo dos EUA com Irã, que pode aumentar o volume de exportação.

Uma pessoa física que tem algum entendimento dos indicadores fundamentalistas olhará a Enauta como uma grande oportunidade ou, talvez, a maior oportunidade da bolsa de valores atualmente.

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Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri, CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário.

 

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O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento da Resolução 20/2021, que substituiu a Instrução ICVM 598.

 

 

 

 

 

 

DANIEL NIGRI

Como vocês já devem saber, meu nome é Daniel Nigri, tenho 36 anos e sou pai de 3 crianças lindas. Sempre fui apaixonado pelo mercado financeiro, mas especificamente pelo mercado de ações e opções. Já invisto desde os 19 anos. Em uma época que a taxa de juros chegou a 41% ao ano. Os fundos DI rendiam 3% ao mês….