Estrategistas, neste artigo vamos falar de uma estrutura muito conservadora com opções: Box de 3 pontas. Nesta estratégia montamos uma operação de renda fixa com opções! Sim, é isso mesmo que você leu. Na montagem da operação é possível saber quanto irá ganhar e esse valor será fixo independente da variação positiva ou negativa do preço do ativo-objeto.

CARACTERÍSTICAS BOX 3 PONTAS OU CONVERSION:

Essa estratégia com opções é considerada risk free pois na montagem sabemos exatamente qual será o lucro que é fixo mesmo se o preço do ativo-objeto variar para menos ou mais e mesmo que atravesse por uma alta volatilidade no período que a operação perdurar. Mesmo assim há riscos implícitos que comentaremos mais adiante.

Essa operação consiste em aproveitar as distorções das negociações que ocorre durante o pregão entre calls e puts de strikes (preço de exercício) diferentes. Para isso iremos fazer a seguinte operação:

  1. Venda Coberta de Call (Lançamento coberto)
  2. Compra de Put com mesmo strike

A put anula o risco de queda do preço do ativo-objeto e a call anula a alta do preço do ativo-objeto. Em detalhes é o seguinte: compra do ativo-objeto e em seguida venda de call ATM (at the Money) ou no dinheiro, ou seja, com strike bem próximo do preço atual do ativo-objeto. Consecutivamente, comprar put ATM (do mesmo ativo-objeto e exercício obviamente) também com strike bem próximo do preço atual do ativo-objeto.

CENÁRIO DESEJÁVEL: conforme já mencionamos anteriormente essa operação é considerada como uma renda fixa, por mais que o ativo-objeto fique volátil o investidor já sabe qual rendimento terá, pois, as posições estão travadas conforme descrito acima. Portanto, a montagem ideal é quando a venda da call está mais cara ou superavaliada e, por consequência, a posição sintética da venda criada será mais cara do que a posição de compra no futuro (put).

Antes da parametrização da operação vejamos o gráfico exemplificativo do Box de 3 pontas:

Compra do ativo-objeto + venda da call + compra da put = Box de 3 pontas.

 Lucro/gain da operação: sempre haverá lucro nessa operação, embora ele seja bem limitado e fixo, independente do cenário. Do ganho da venda da call, deverá ser descontado o valor pago pelo prêmio das puts e os custos operacionais: corretagem, taxas da B3 e impostos. A rentabilidade líquida da operação deverá ser comparada com um lucro de uma renda fixa por exemplo um investimento atrelado ao CDI, se for superior é válida a montagem caso o contrário é melhor fazer o investimento tradicional na renda fixa.

Prejuízo da operação: não há. No entanto o risco da operação é a liquidez das puts que são mais limitadas em relação a call. Entretanto, levando ao vencimento, este risco se dissipa. Aliás, é frequente encontrarmos situações em que, para de fato embolsar a totalidade do lucro, é necessário levar toda a estrutura ao vencimento. Essa operação tem que ser montada quase que instantaneamente à oportunidade encontrada. Alguns operadores até utilizam robô para obter mais acurácia na montagem.

PARAMETRIZAÇÃO E EXEMPLO:

Ativo-objeto: AZUL4

Cotação Referência: R$ 44,53 do dia 30/06/21

 

Opção Call ATM AZULG445, opção no dinheiro.

Opção Put ATM AZULS445, opção no dinheiro.

Custo de montagem: foi de R$ 44.050,00, mas percebam que esse custo é da aquisição de 1.000 ações de AZUL4 com um desconto da diferença entre a venda e compra de opções.

PAYOFF DA OPERAÇÃO:

Vejamos o gráfico de payoff do box de 3 pontas (a linha verde representa a desmontagem no vencimento e a linha azul mostra a desmontagem antecipada):

Lucro fixo: é de R$ 450,00 independente do preço de AZUL4 no dia do exercício das opções que é 16/07. Comparado ao valor investido na operação a rentabilidade bruta é de 1,02%, descontando impostos, taxas e corretagem vai dar em média uma rentabilidade líquida de 0,80% o que é excelente para uma operação de curto prazo e sem riscos. Comparando a um investimento de renda fixa que pague a taxa CDI (certificado de depósito interbancário) que atualmente está em cerca 0,27% a.m, mas com tendência de subir nos próximos meses, vimos que esse Box de 3 Pontas foi bem vantajoso. Entretanto, é prudente lembrar que é raro verificar oportunidades do box tão atrativas quanto no caso trazido acima.

Observação: atualmente estamos num cenário de alta dos juros Selic que é a baliza para as demais taxas do mercado financeiro, a Selic anual está em 4,25% e a perspectiva é de termos novas altas ao longo das próximas reuniões do Copom. O CDI é a baliza de rendimento dos investimentos em renda fixa e atualmente está em 4,15% a.a. Portanto, o rendimento da renda fixa irá aumentar, dificultando assim a montagem desta estratégia.

ALERTA:

O presente artigo não é recomendação de investimento e tem caráter educativo. Não é todo momento que uma estratégia dessa pode ser utilizada, pois depende da distorção das negociações de opções no dia analisado, como já foi ressaltado aqui para compensar a utilização da estratégia a rentabilidade líquida deverá ser maior que um investimento em renda fixa.

 

CONCLUSÃO:

O Box de 3 pontas é uma estratégia muito interessante e pode servir para conferir uma rentabilidade adicional na carteira de investimentos de cada investidor. O exemplo de parametrização deste artigo trouxe uma interessante rentabilidade bruta de 1,02%. Por ser considerado uma renda fixa é uma operação considerada risk free. O investidor sabendo identificar a oportunidade montar o Box de 3 pontas poderá ter um rendimento adicional bem interessante para o seu portfólio.

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Marcelo Meurer

Marcelo Meurer é graduado em Direito pela UFJF e graduando em Engenharia de Software pela Estácio. É especialista em derivativos e possui experiência no mercado financeiro há mais de dez anos. Fundador da Estratégia Xeque Mate, uma refinada técnica geradora de renda constante e robusta por meio de operações estruturadas com ações e opções.