O Retorno sobre Patrimônio Líquido (ROE)
Hoje eu irei mostrar para vocês um indicador que é uma das formas mais simples para se analisar uma empresa. Isso porque esse indicador, compara o lucro líquido de uma empresa, que no fim das contas é o retorno do investimento para o acionista no longo prazo, com o Patrimônio líquido que basicamente é o capital próprio da empresa.
Vamos começar pelo final apresentando a fórmula: Então o Retorno sobre Patrimônio Líquido (RSPL em português ou ROE Return over Equity em inglês) é:
ROE = LUCRO LÍQUIDO / PATRIMÔNIO LÍQUIDO
Onde: o Lucro Líquido precisa ser anualizado, ou seja, conter 12 meses seguidos na sua estrutura e é comum utilizar a média do patrimônio líquido do período pego do Lucro Líquido.
A ideia de usar a média é que o Lucro não foi alcançado com o Patrimônio Líquido final e nem mesmo com o inicial. O Lucro Líquido foi sendo alcançado ao longo dos 12 meses com a mutação do Patrimônio Líquido. Por isso usamos a média do Patrimônio Líquido.
O que é a Mutação do Patrimônio Líquido?
Quando qualquer empresa abre as portas e assina o contrato social, e isso é válido até para as empresas limitadas, elas investem um valor próprio no negócio que é chamado de capital social. Este capital social é o capital dos sócios da empresa investidos no negócio.
Ao longo do tempo em uma empresa de capital aberto, este capital social pode ser modificado por diversos eventos societários. Pode ser aumentado por uma subscrição de ações, pode ser aumentado pela incorporação de lucros acumulados ao longo do tempo, ou pode ser reduzido pela distribuição para os acionistas de parte deste capital na ausência de investimentos relevantes. Isso só para citar alguns exemplos.
Mas, ao longo do tempo, o capital social passa a ser apenas um dos índices do Patrimônio líquido de uma empresa. Veja abaixo o Patrimônio Líquido de Renner (Lren3) e percebam que além do capital social, existem Lucros acumulados e diversos itens de Reservas para diversos motivos, incluindo uma reserva enorme para reinvestimento e expansão.
Retirado do site de RI de Renner
Observando esses itens de Patrimônio Líquido, percebemos o motivo que o Patrimônio Líquido é chamado de Capital próprio da empresa. Ou ainda o capital dos acionistas.
Existe inclusive uma demonstração que é obrigatória a sua apresentação trimestral, que é a demonstração de mutação do Patrimônio Líquido (DMPL). E que mostram com detalhes as mudanças ocorridas no Patrimônio Líquido.
Percebam que uma empresa pode buscar seu crescimento investindo seu capital próprio (Patrimônio Líquido) ou investindo capital de terceiros (dívida contraída em empréstimos e financiamentos ou debêntures). Neste artigo analisaremos apenas o retorno que está sendo gerado pelo retorno fornecido pelo investimento do Patrimônio Líquido.
Observem agora no gráfico abaixo o crescimento constante do Patrimônio Líquido de Lojas Renner e da construtora EzTec (eztc3). Quando existe esse crescimento de Patrimônio Líquido ao longo do tempo é um ótimo indício que estamos diante de uma empresa que gera resultados consistentes no longo prazo. Isso é real porque a premissa para aumentos de Patrimônio Líquido ao longo do tempo é lucros acumulados, ou reservas de vários tipos. E essas reservas só são possíveis com lucros. A outra forma de se aumentar o Patrimônio Líquido sem ter lucros seria fazendo sempre novas emissões de ações, como subscrições, por exemplo, com valor superior ao prejuízo do período. Mas dificilmente, alguma empresa realiza isso todos os anos.
Dados Guiainvest
Como já vimos o aumento do Patrimônio Líquido é apenas o primeiro passo para podermos analisar o Retorno sobre o Patrimônio Líquido. O segundo passo eu vou mostrar a partir dessa tabela abaixo.
Percebam que na tabela coloquei apenas empresas que tiveram retorno sobre patrimônio Líquido positivos em 2016, e já no anualizado do 1T2017.
Coloquei também as empresas separadas por escala de cores.
A Cor verde mostra as empresas que têm um retorno sobre patrimônio Líquido excelente. Acima de 20%. Se compararmos com a Selic atual de 11,25%, é uma taxa que às vezes, inclusive supera o dobro do valor ganho na Renda Fixa.
Na Cor Azul, coloquei as empresas que tem um retorno aceitável. Ou seja, que darão um retorno ao acionista da Selic, além de um bom prêmio de Risco.
Em amarelo estão as empresas que ainda geram um retorno acima da taxa Selic, mas que, na minha opinião, não compensam o risco de ir para a renda variável.
E em Vermelho, são as empresas que estão tendo retorno sobre o Patrimônio Líquido abaixo da Renda Fixa.
Atenção que esse retorno nada tem a ver com o preço que as ações são negociadas!!! Esse seria o retorno se os mercados fossem eficientes e nenhuma ação operasse com ágio / deságio frente ao Valor Patrimonial, isto é com P/VPA = 1.
Dados Guiainvest
Percebam, que mesmo sem eu nunca ter feito este estudo anteriormente, eu tenho algumas empresas que eu recomendo da área verde e azul. Isso ocorre, porque os indicadores se complementam. Eu já analisei outros indicadores que mostravam que algumas dessas empresas eram boas. Este só veio para confirmar.
O terceiro passo para analisarmos o Roe, seria o longo prazo. Vou colocar um gráfico abaixo das três empresas que têm os Roe mais altos da tabela.
Dados Guiainvest
Muita Atenção na análise deste gráfico!
Primeiro, as três empresas são empresas que são prestadoras de serviços. Quando a empresa não fabrica produtos, normalmente ela tem um imobilizado menor, e com isso possui um patrimônio Líquido menor também gerando maiores taxas de retorno.
Segundo. É importante observar se mesmo gerando taxas expressivas de Retorno sobre o Patrimônio Líquido, estas empresas estão negociando a muitas vezes o Valor Patrimonial. Fazendo alguns cálculos temos que Multiplus, MPLU3, no preço atual de R$ 41,54, negocia a 26,2 x o Valor Patrimonial. Isso significa que o preço da ação está 26 x o preço do Valor Patrimonial. BBSE3, no preço atual de R$ 29,76 negocia a 6,4x Valor Patrimonial, e Ciel3, no preço atual de R$ 23,78 negocia a 4,7 x. Estou mostrando que o retorno sobre o patrimônio Líquido é grande, já o retorno sobre o preço pago pela ação, nem tanto.
Terceiro: Embora sejam taxas expressivas, as três estão com taxas em queda. Cielo inclusive vem caindo desde o início da série em 2010. Mesmo ainda sendo um retorno expressivo, não temos certeza onde essa queda irá parar.
Quarto: Esse é o principal motivo que o número de Graham não funciona para esse tipo de ação. Pra quem não sabe o que é o número de Graham, clique aqui e assista meu vídeo no youtube.
Esse artigo mostra a importância do retorno sobre o patrimônio líquido na hora de se analisar as empresas, e também demonstrou sua grande assertividade. No entanto, para ter uma possibilidade maior de acertos e de ganhos precisamos combinar a análise desse indicador com o Preço/lucro por exemplo Clique aqui com o Enterprise Value/Ebitda, clique aqui e muitos outros.
Nenhuma das ações analisadas aqui são recomendações. Para isso o autor presta consultoria individualizada. Para maiores informações escreva para [email protected] O autor, tampouco se responsabiliza, por perdas por seguir essas planilhas até porque o investimento em renda variável, depende do perfil de cada investidor além de suas necessidades, objetivos, necessidade de renda e possibilidades de aportes intermediários. Em outras palavras, cada pessoa teria uma carteira diferenciada.
Abs e Bons Negocios
Daniel Nigri analista CNPI