A companhia Ambipar Participações e Empreendimentos S.A. registrou, no dia 21/fevereiro/2020, um pedido para a realização de Oferta Pública Inicial (IPO, na sigla em inglês) junto à CVM, mas logo depois veio a pandemia causada pelo COVID-19 e a companhia resolveu suspender o processo por conta da queda no mercado acionário no mês de março. Agora, em maio/2020, a Ambipar resolveu dar prosseguimento ao seu pedido de abertura de capital. Esta é a sexta Oferta Pública de 2020 no Brasil.
Esse relatório visa expressar a nossa opinião com relação à viabilidade econômica e financeira do investimento pelos preços pedidos. Só foram usadas informações públicas nesta análise.
– Características da Oferta:
- Oferta Primária: 028.987 ações (sem considerar ações adicionais e do lote suplementar)
- Oferta Secundária: até 7.605.795 ações ordinárias
- Faixa Indicativa de Preço: Entre R$ 18,75 e R$ 24,75 por ação
- Código da empresa: AMBP3
- Nível de Governança: Novo Mercado (Só ações ON)
- Ações em circulação após o IPO (“free float”): 35,46% a 45,46% (incluindo ações adicionais e suplementares)
- Valor Mínimo: R$ 3.000,00 (Três Mil Reais)
- Valor Máximo: R$ 1.000.000,00 (Um Milhão de Reais) (por investidor não institucional)
- Período de Reserva: entre 26/junho/2020 (inclusive) e 8/julho/2020 (inclusive)
- Fixação do Preço por ação: 9/julho/2020
- Início de Negociação das Ações: 13/julho/2020
- Data de Liquidação: 14/julho/2020
– A Companhia:
O Grupo Ambipar foi fundado em 1995 pelo Sr. Tercio Borlenghi Junior, atual Presidente do Conselho de Administração e acionista controlador.
A empresa iniciou suas atividades com gerenciamento de resíduos e em 2008 passou a atuar também na resposta a emergências. A partir deste momento a companhia focou em aumentar sua capilaridade, participação de mercado e serviços complementares por meio de diversas aquisições estratégicas. E este ainda continua sendo um dos pilares estratégicos da companhia, crescer através de aquisições.
Hoje a companhia presta serviços ambientais para diversos clientes privados na América Latina e também está presente em mais de 15 países (4 continentes), por meio de mais de 150 bases operacionais. Possui uma carteira composta por mais de 10 mil clientes, atuando também em situações emergenciais relevantes, como, por exemplo, no maior desastre da mineração brasileira, no maior incêndio industrial ocorrido em território brasileiro e, mais recentemente, no suporte à contenção do Coronavírus no Reino Unido, em conjunto com o exército britânico e, no Brasil, em escritórios, aeronaves, escolas, ônibus, entre outros.
– Atividades da Ambipar:
Conforme falamos anteriormente, a companhia é dividida em duas atividades principais, separadas por dois segmentos:
- Ambipar Environment:
Segmento que atua na gestão e valorização total de resíduos nas plantas dos clientes (com projetos específicos), focando na valorização e PD&I (Pesquisa, Desenvolvimento & Inovação). As operações de gerenciamento total de resíduos são divididas em 5 etapas principais:
- Gerenciamento de Resíduos On Site (consultoria e prestação de serviços de gerenciamento e beneficiamento dos resíduos gerados com forte atuação da equipe de PD&I);
- Coleta e Transporte de Resíduos e Logística Reversa (frota especializada para o transporte dos mais variados tipos de resíduos, que são transportados para centros de valorização de resíduos, onde realizam o beneficiamento dos materiais. Oferece também o serviço de logística reversa na desmontagem e descaracterização de produtos para fins de reutilização, reciclagem e venda de sucata, promovendo o conceito da Economia Circular);
- Valorização dos Resíduos (aplicando o conceito da Economia Circular, valoriza os diversos tipos de resíduos, dentro ou fora das unidades fabris dos clientes);
- Produtos sustentáveis (sua equipe de PD&I desenvolve produtos inovadores com base em resíduos processados e valorizados, com 10 patentes verdes registradas no Brasil e 29 prêmios de inovação recebidos);
- Tratamento e Disposição Final de Resíduos (realização da disposição final, em locais apropriados e certificados pelos órgãos ambientais, de pequenos volumes cuja valorização não tenha viabilidade econômica).
- Ambipar Response:
Segmento que atua no atendimento emergencial envolvendo acidentes com produtos químicos e poluentes e no combate a incêndios. É uma das principais empresas do setor no Brasil e com uma ampla capilaridade no exterior. Conta com mais de 150 bases estrategicamente localizadas, com viaturas e técnicos de formação multidisciplinar, tais como: doutores e mestres em ciências naturais, engenheiros (ambiental, químico e segurança do trabalho), químicos, oceanógrafos, gestores em meio ambiente, técnicos em química, técnicos em meio ambiente, técnicos em enfermagem, bombeiros civis e resgatistas.
Seus processos são estruturados em 5 etapas principais:
- Prevenção a acidentes (estudos de alta complexidade de prevenção a acidentes aplicáveis a todas as indústrias e modais de transportes);
- Licenciamentos ambientais e Documentos Técnicos (auxílio técnico para clientes na obtenção de diversos tipos de licenciamento ambiental);
- Treinamentos (oferece mais de 45 cursos e capacitações atrelados à prevenção, combate e remediação de emergências);
- Resposta a Emergências e Serviços Técnicos Especializados (atendimento a emergências envolvendo acidentes com produtos químicos e poluentes, ocorridos em rodovias, ferrovias, aeroportos, portos, terminais portuários, indústrias, mineradoras, dutos e em desastres naturais. Este é o core business da Ambipar).
- Specialized Outsourcing (desenvolvimento de bases de atendimento a emergências dedicadas às operações dos clientes, tais como gestão de central de emergências com atendimento 24 horas; bombeiros industrial e civil; e especialistas em emergências em plantas industriais, ferrovias e mineradoras. Em 2019, a maior parte dos contratos deste tipo foi celebrada com grandes mineradoras, indústrias e a maior distribuidora de gás natural do país).
A contratação dos serviços de atendimento emergencial da Ambipar pode ser realizada em duas modalidades:
- Assinatura: em que os clientes pagam uma mensalidade para contar com os serviços de emergência em regime de standby 24h por dia, por meio das suas bases, sendo que para cada acionamento é cobrada uma tabela de variáveis diferenciadas que cobrirão os custos relacionados à emergência;
- Acionamento “spot” – quando são acionados por empresas que não mantêm contrato mensal: no momento do acionamento é utilizada uma tabela de variáveis com valores superiores a dos clientes que possuem contrato assinado, que cobrirão os custos relacionados à emergência.
É importante destacarmos também a experiência da Ambipar em gerenciamento e resposta à emergência biológica, além do know-how no combate a epidemias, como: SARS, MERS, Ebola, Varíola e, mais recentemente, a COVID-19.
– Pontos Fortes da Ambipar:
- É líder com serviços sinérgicos, apoiados por uma estrutura própria de PD&I: é pioneira em diversos produtos e serviços, além de uma referência no mercado pela inovação e uso de tecnologias de ponta;
- Aumento do comprometimento da sociedade com práticas ambientais sustentáveis atrelado a um ambiente regulatório favorável: aumento da demanda pelos tipos de serviços prestados pela companhia;
- Relações comerciais de longa data, sendo na sua maioria de longo prazo: sua base de clientes é composta na sua grande maioria por indústrias e transportadoras, com contratos de prestação de serviços de longo prazo e com uma alta taxa de retenção. Os contratos firmados possuem duração média de 5 anos no segmento Environment e 4 anos no segmento Response, o que proporciona maior previsibilidade de fluxo de caixa.
– Pontos Fracos da Ambipar:
- Seus negócios estão sujeitos a riscos operacionais e de segurança: eventuais acidentes durante a execução de seus serviços poderão prejudicar sua reputação junto aos clientes;
- Seu serviço requer o manuseio de substâncias perigosas: o manuseio inadequado de tais substâncias pode resultar em acidentes e afetar a imagem da companhia;
- Os serviços de gerenciamento de resíduos perigosos envolvem responsabilidades ambientais relevantes.
– Estratégia:
- Continuar investindo na expansão internacional por meio aquisições:
Nos últimos 5 anos, a Ambipar adquiriu 14 participações societárias. Sua experiência em processos de aquisição e integração de operações lhe permite capturar sinergias operacionais e financeiras, garantindo qualidade, eficiência operacional e um crescimento sustentável, estratégia evidenciada na escala das operações no Brasil e sucesso no desenvolvimento da operação no Chile e, mais recentemente, no Reino Unido.
- Investir em novas bases de operação do segmento Response para aumentar a capilaridade e ampliar a área de atuação:
A Ambipar planeja investir, nos próximos 3 anos, em 37 novas bases operacionais no Brasil, com o objetivo de ganhar eficiência e diminuir seu tempo de resposta.
- Investimento no time comercial para aumentar o cross selling e no desenvolvimento de negócios com potenciais clientes:
Utilizando como foco a venda das soluções de Gerenciamento Total de Resíduos. A companhia pretende reforçar seu time comercial com a implementação de escritórios comerciais em algumas das principais cidades do Brasil (Recife, Salvador, Manaus, Cuiabá, Rio de Janeiro, Ribeirão Preto, Curitiba e Porto Alegre).
– Impactos da COVID-19 nas atividades da Ambipar:
A administração entende que o prolongamento da curva de contágio da COVID-19 vai resultar numa desaceleração na economia nos países em que atua e que poderá vir a ser procurada por seus clientes para realizar redimensionamentos de contratos existentes e, também, pode observar um aumento no nível de inadimplência, impactando negativamente o resultado da empresa. Mas até o momento (junho/2020), afirma não haver indícios de descontinuidade por conta dos seus clientes e nem diminuição do curso normal dos negócios da companhia.
Para reforçar o caixa, efetuou captações e renovações de capital de giro junto a instituições financeiras.
– Destaques Operacionais e Financeiros:
– Receita Bruta e Receita Líquida:
A Ambipar apresentou, no 1T20, uma Receita Bruta de R$ 163,28 milhões, o que representou um aumento de 31,3% em relação ao 1T19 (R$ 124,34 milhões). No 1T20, a sua Receita Líquida foi de R$ 142,97 milhões, versus R$ 108,69 milhões no 1T19.
Comparando o desempenho entre 2019 e 2018, a companhia apresentou um crescimento de 24,2% na Receita Bruta, fechando o ano de 2019 com um total de R$ 556,51 milhões, contra R$ 447,93 milhões de 2018. Este aumento da receita foi resultado da consolidação das aquisições, sinergias e dos ganhos de escala e eficiência entre os segmentos da Ambipar.
Olhando a figura anterior, podemos destacar o aumento da participação do segmento Response na receita da companhia. Agora, no 1T20, este segmento já representa 50,4% da receita.
– EBITDA e Margem EBITDA:
A Ambipar apresentou no 1T20 um EBITDA de R$ 40,23 milhões, o que representou um aumento de 31,8% em relação ao 1T19 (R$ 30,53 milhões), no entanto, a sua Margem EBITDA permaneceu praticamente a mesma em comparação com 1T19, fechando o trimestre em 28,2%, contra 28,1% do 1T19.
Comparando o desempenho entre 2019 e 2018, a companhia apresentou um crescimento de 29,8% no EBITDA, fechando o ano de 2019 com um total de R$ 131,97 milhões, contra R$ 101,66 milhões de 2018. A margem EBITDA também apresentou um aumento de 0,8 p.p., fechando 2019 com 27,2% e 2018 com 26,4%.
– Lucro Líquido:
A Ambipar apresentou no 1T20 um Lucro Líquido de R$ 10,92 milhões, o que representou um aumento de 39,68% em relação ao 1T19 (R$ 7,83 milhões).
– Resultado Financeiro:
No 1T20, a Ambipar apresentou um resultado financeiro negativo de R$ 11,52 milhões, o que representou um aumento de 27,9% em relação ao 1T19 (R$ 9 milhões). Podemos destacar como pontos negativos: a despesa de R$ 2,12 milhões na linha “Juros sobre debêntures”, que não tinha no 1T19, e o aumento de R$ 751 mil na linha de despesa “IOF”.
– Imposto de Renda e Contribuição Social:
No 1T20, a Ambipar apresentou um aumento significativo nas despesas com Imposto de Renda, com aumento de R$ 768 mil de IRPJ/CSSL corrente e aumento de R$ 3,11 milhões de IRPJ/CSSL diferido.
– Endividamento:
No fim do 1T20, a Ambipar totalizou uma Dívida Líquida de R$ 292,87 milhões, o que representou um aumento de 20,5% em relação ao fim de 2019 (R$ 243,04 milhões), no entanto, a sua Alavancagem, considerando o EBITDA 1T20 anualizado, apresentou uma ligeira queda em relação ao fim de 2019, fechando o trimestre com 1,82x, contra 1,84x de 2019.
Comparando a Dívida Líquida entre 2019 e 2018, a companhia apresentou um crescimento de 35,6%, fechando o ano de 2019 com um total de R$ 243,04 milhões (com 1,84X de alavancagem), contra R$ 179,27 milhões de 2018 (com 1,76x de alavancagem).
– DRE (Demonstração de Resultado):
– Informações consolidadas:
– A Oferta:
A Oferta das ações da Ambipar será composta por uma emissão Primária (“o dinheiro vai para o caixa da companhia”) de 38.028.987 novas ações ordinárias e uma emissão Secundária (“o dinheiro vai para os acionistas vendedores”) de até 7.605.795 ações ordinárias.
O período de reserva vai ser compreendido entre 26/junho/2020 (inclusive) e 8/julho/2020 (inclusive), destinado à efetivação dos Pedidos de Reserva pelos Investidores Não Institucionais.
O valor mínimo de pedido de investimento é de R$ 3.000,00 e o valor máximo de pedido de investimento é de R$ 1.000.000,00 por Investidor Não Institucional.
As ações ordinárias de emissão da companhia passarão a ser negociadas no Novo Mercado a partir do dia 13/julho/2020, sob o código “AMBP3”.
Os Bancos Coordenadores da oferta são Bradesco BBI (coordenador líder), Bank of America e BTG Pactual. Cada coordenador da oferta é responsável por um percentual (%), sob um contrato de distribuição com Garantia Firme de Liquidação. Essa garantia consiste em que, caso as ações (considerando as Ações Adicionais, mas sem considerar as Ações do Lote Suplementar) efetivamente adquiridas por investidores não tenham sido totalmente integralizadas/liquidadas na Data de Liquidação, cada um dos Coordenadores da Oferta realizará a integralização/liquidação das ações que sobraram na proporção e até os limites individuais previstos. O Bradesco BBI (coordenador líder) é responsável por 42% (19.166.608 ações), Bank of America por 40% (18.253.913 ações) e BTG Pactual por 18% (8.214.261 ações).
– Preço e Valor total da oferta:
Estima-se que o Preço por Ação ordinária no contexto da Oferta estará situado entre R$ 18,75 e R$ 24,75, podendo, no entanto, ser fixado acima ou abaixo dessa faixa indicativa. O preço será fixado no dia 9/julho/2020, após o resultado do procedimento de Bookbuilding.
O Valor Total da Oferta, considerando o preço por ação de R$ 21,75 (que é o ponto médio da faixa indicativa), vai ser de R$ 827,1 milhões. Retirando o custo das comissões, de R$ 41,3 milhões, mais algumas despesas da Oferta, tributos e outras retenções (no total de R$ 12,1 milhões), sobram cerca de R$ 773,6 milhões em Recursos Líquidos (sem considerar as ações adicionais e lote suplementar).
– Lotes de Ações Adicionais e Ações do Lote Suplementar:
Poderá a oferta, a critério da companhia e dos Acionistas Vendedores, em comum acordo com os Coordenadores da Oferta, ser acrescida em até 20% do total de Ações inicialmente ofertado (sem considerar as Ações do Lote Suplementar), ou seja, em até 7.605.795 ações ordinárias de emissão da companhia e de titularidade dos Acionistas Vendedores.
Além deste lote de ações adicionais, poderá ser acrescida de um lote suplementar em percentual equivalente a até 15% do total das Ações inicialmente ofertadas (sem considerar as Ações Adicionais), ou seja, em até 5.704.347 novas ações ordinárias de emissão da companhia, nas mesmas condições e ao mesmo preço das Ações inicialmente ofertadas.
– Não tem Restrições à Negociação das Ações (Lock-up):
É importante observamos que a companhia não fez restrições à negociação das suas ações (“Lock-up”) para os novos investidores, apenas vai existir um período de Lock-up de 180 dias para a própria companhia, acionistas vendedores e administradores. Neste período eles não podem fazer qualquer tipo de operação com suas ações.
– Capital Social e diluição do controle pelos sócios atuais:
Atualmente, o capital social da Ambipar é de R$ 69,20 milhões, dividido em 69,20 milhões de ações ordinárias. Os principais acionistas são Tércio Borlenghi (82%), Daniela Borlenghi Iglesias Balseiro (6,09%), Débora Lemos Borlenghi (6,09%) e Cristhianne Borlenghi Donadio (6,09%). Após a realização da Oferta, o Sr. Tércio Borlenghi continuará a exercer o controle da companhia, uma vez que deterá 50,08% do capital social (considerando a colocação das Ações Adicionais e das Ações Suplementares).
O capital social poderá ser aumentado, independentemente de reforma estatutária, em até 430,7 milhões de novas ações ordinárias e, portanto, até o limite de 500 milhões de ações ordinárias.
– Destinação dos recursos da Oferta:
A Ambipar estima que os recursos líquidos que serão recebidos com a Oferta Primária serão de aproximadamente R$ 773,6 milhões (conforme explicamos anteriormente).
Este dinheiro será utilizado para:
- Renegociar e/ou antecipar pagamentos de contratos de empréstimo/financiamento com custo e
captação elevado;
- Investir na expansão orgânica, por meio da construção de novas bases operacionais e escritórios comerciais;
- Aquisições de sociedades, no Brasil e no Exterior, que atuam nos segmentos Environment e/ou Response, no curso regular dos negócios.
– Capitalização:
A tabela a seguir apresenta a capitalização total da Ambipar, composta pelo patrimônio líquido total da companhia, apresentando a posição efetiva em 31 de março de 2020, além do valor ajustado para considerar a emissão, em 27 de maio de 2020, de uma Cédula de Crédito Bancário em favor do Bradesco BBI, no valor de R$ 150 milhões, o qual foi integralmente destinado para o reforço do capital de giro e, na última coluna, considera os recursos líquidos estimados de R$ 773,6 milhões a serem recebidos pela companhia em função da Oferta Primária, considerando o preço por ação de R$ 21,75.
Um aumento (ou redução) de R$ 1,00 no Preço por Ação aumentaria (ou reduziria) o patrimônio líquido da Ambipar e a capitalização total em R$ 35,9 milhões, após a dedução das comissões e despesas estimadas.
– Análise do Preço:
A primeira coisa que precisamos observar na hora que estamos entrando numa Oferta Inicial (IPO) é a quantidade de diluição que estamos sofrendo. Isso nada mais é que calcular o indicador P/VPA (Preço sobre Valor Patrimonial):
Na tabela mostrada anteriormente vimos que, após a oferta, o patrimônio líquido será aumentado de R$ 233,25 milhões, para R$ 1,006 bilhão com a emissão das ações.
Na próxima tabela vamos observar a composição acionária após o IPO, considerando a hipótese de colocação total das Ações, sem considerar o exercício da opção de Ações Suplementares e considerando ou não as Ações Adicionais:
Se dividirmos o valor patrimonial novo de R$ 1,006 bilhão pelas 107,2 milhões de ações que a empresa terá após o IPO, chegaremos a um Valor Patrimonial por ação de R$ 9,38 para o preço de R$ 21,75.
Vê-se que a faixa indicativa de preços entre R$ 18,75 e R$ 24,75 por ação é superior ao valor patrimonial.
- Se Preço da ação for R$ 18,75, o P/VPA será 2,21
- Se Preço da ação for R$ 21,75, o P/VPA será 2,31
- Se Preço da ação for R$ 24,75, o P/VPA será 2,36
– Calculando o indicador Enterprise Value (EV) ou Valor da Firma:
Fórmula: EV = Valor de Mercado + Valor das dívidas
O Valor de mercado da companhia será de R$ 21,75 x 107,2 milhões de ações = R$ 2,33 bilhões.
Para calcularmos o Valor das dívidas vamos pegar da tabela informada anteriormente o valor no item “Endividamento”. No final do 1T20, a Dívida Bruta era de R$ 362,07 milhões, que acrescidos a R$ 150 milhões de novos empréstimos contraídos no 2T2020 devido ao COVID-19, totalizam R$ 512,07 milhões, menos “Caixa e Equivalentes de Caixa” de R$ 69,20 milhões, chegamos a uma Dívida Líquida (máxima) de R$ 442,87 milhões.
O Enterprise Value da empresa é R$ 2,33 bilhões + R$ 442,87 = R$ 2,772 bilhões.
– Calculando o EV/EBITDA:
O EBITDA atual da companhia anualizado encerrando o 1T2020 foi de pouco mais que R$ 141,5 milhões. Portanto, o EV sobre EBITDA dá R$ 2,772/R$ 0,1415 = 19,6x.
– Calculando o Preço/Lucro:
O valor de mercado da companhia, caso as ações sejam emitidas a R$ 21,75 e caso sejam emitidas apenas as ações da oferta base, será de R$ 2,33 bilhões.
O Lucro Líquido da companhia nos últimos 12 meses é de R$ 38,56 milhões. Isto significa um indicador Preço/Lucro de 60x atual e projetado de 48x para o final de 2020, na faixa central de preços.
Veja a tabela abaixo
Elaborado por Dica de Hoje Research, com dados do prospecto inicial de Ambipar
Oferta cheia significa a oferta com os lotes adicional e suplementar, totalizando 112.935.588 ações.Elaborado por Dica de Hoje Research, com dados do prospecto inicial de Ambipar
Oferta Base é apenas a oferta inicial, que totaliza 107.231.241 ações.
EV – inclui a dívida de R$ 150 milhões do 2T2020 e considera que nada desse valor encontra-se em caixa – o pior cenário.
Conclusão sobre a Oferta Pública de Ações (IPO):
Infelizmente não existem outras empresas deste mesmo setor no Brasil para podermos comparar, mas a Ambipar possui características similares a empresas de outros setores que estão listadas na B3.
A Ambipar possui três características que o mercado costuma olhar com muito bons olhos:
- Crescimento inorgânico via fusão e aquisição, com sinergias rápidas e eficientes.
- Alta taxa de crescimento de receitas e lucros.
- Setor com amplo potencial de crescimento.
Esse setor em que a Ambipar atua está crescendo a cada ano que passa e já começa a ser normal vermos a sigla ESG em alguns releases de empresas, em conference calls, ou ainda em encontros e seminários.
Para quem não sabe, a sigla ESG significa melhores práticas ambientais, sociais e de governança, e a Ambipar atua neste ramo em diversos continentes.
Essas 3 características são vistas em 3 empresas que abriram capital recentemente (a partir de 2018), na Locaweb (LWSA3), Hapvida (HAPV3) e na NotreDame Intermédica (GNDI3).
Todas as empresas acima trabalham crescendo principalmente via aquisições no setor em pontos estratégicos, possuem taxas de crescimento anual superiores a 25% ao ano nos últimos anos e estão em setores que eu considero “do futuro”, assim como a Ambipar.
Vamos aos indicadores que estas companhias são negociadas na B3 hoje, lembrando que os da Ambipar já foram apresentados anteriormente.
Preço / VP | Preço / Lucro | EV/Ebitda | |
Hapvida ( HAPV3) | 6,10x | 55,93x | 32,36x |
NotreDame Intermédica (GNDI3) | 6,07x | 82,56x | 30,56x |
Locaweb (LWSA3) | 9,52x | 75x (ajustado) | 61,24x |
Todas as 3 empresas acima abriram capital sendo consideradas caras e tiveram valorizações expressivas, devido ao grande crescimento que entregaram e às boas gestões que realizaram. Nos últimos 12 meses, Hapvida e NotreDame renderam 65% cada uma e Locaweb, que abriu capital em fevereiro deste ano, já subiu mais de 130%.
Ao avaliar os indicadores dessas companhias, que possuem características de M&A e de alto crescimento, vemos que a Ambipar está inclusive negociando a múltiplos mais atrativos que elas, embora pareça cara à primeira vista.
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Daniel Nigri (analista CNPI) Com a ajuda de Leo Bittencourt
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Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário.
Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação.
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Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros.
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O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento da Instrução ICVM 598.