Lucro em Alta. Cotação em Baixa
Neste último fim de semana, propus um desafio nos dois grupos de whatsapp dos apoiadores. Eu abri um grupo novo de whatsapp para pessoas que contribuem mensalmente com o site e o canal e ajudam este projeto a crescer cada vez mais. Se você quiser ser um apoiador ou apoiadora Clique aqui, mas para evitar conversas desnecessárias e assuntos que não sejam relacionados a investimentos ou ainda excesso de mensagens, limitei este novo grupo a apenas 70 pessoas.
Nos dois grupos postei a foto abaixo retirada do site fundamentus.
Peço que não cliquem no link para não descobrirem que empresa é. Pelo menos por enquanto.
As perguntas então que eu coloquei foram as seguintes:
- Que empresa é essa que nos últimos 7 anos gera lucros crescentes?
- Por que essa empresa, mesmo com lucros crescentes caiu 17% nos últimos 12 meses?
O pessoal que já está tendo uma visão bem melhor de análise de empresas acertou as duas respostas em poucas horas e fiquei muito satisfeito.
Vamos então as respostas:
Vou começar pela segunda resposta, até para manter o suspense de qual empresa é.
Diferente do que muitas pessoas pensam, analisar empresas não é apenas olhar o passado das empresas e seus indicadores e comparar com o passado ou com o mesmo indicador de outras empresas do mesmo setor. Analisar empresas é muito mais do que isso. Eu diria inclusive que os indicadores é a parte fácil da análise. A parte mais difícil e que causa maior divergência de preços justos entre os analistas é a projeção do futuro da empresa.
Lembro que há alguns meses atrás tinha casa colocando Vale5 com preço justo de 45,00 e outras colocando a mesma ação com preço justo de 16,00. Certamente que essa distância é muito grande e não é normal, mas mostra a grande disparidade de cenários que podem ser levados em consideração na hora de se projetar o futuro da empresa.
A empresa acima aparentemente não tem nenhum problema em relação ao passado dela, onde ela teve lucros constantes e com altas taxas de crescimento, mas e agora, … isso irá continuar?
A empresa em questão é Cielo (ticker ciel3) e nos últimos 12 meses as ações caíram 17%. Mesmo os lucros passados não foram capazes de conter a pressão vendedora das ações. Mostrando que inclusive empresas boas podem cair muito e não são garantia alguma.
Algumas pessoas irão dizer que a queda das margens de Lucro da empresa são responsáveis pela queda nos preços da cotação, como mostra a foto abaixo retirada do mesmo link do site fundamentus, mas eu posso afirmar que esse seja um fator importante, mas o menor deles.
A margem Bruta e a Margem Ebit reduziram de 70% para 52% e 38% respectivamente. Os aumentos de Receita Líquida fizeram com que o lucro continuasse crescendo, mas sobrando cada vez menos. Certamente que isso impacta o preço da ação. O mercado se pergunta: Até quando essas margens continuarão caindo?
Mas o principal é o futuro nebuloso e incerto que a empresa está enfrentando. Algumas novas resoluções e alterações na Lei que o Governo Federal pretende fazer podem afetar em cheio o business de Cielo.
Algumas dessas alterações são: Redução no prazo de pagamento dos valores aos lojistas, o que pode afetar o lucro de Cielo em 15% a 20%, principalmente por uma redução de receitas na antecipação de vendas. Outra alteração importante é a possibilidade das lojas cobrarem valores diferenciados para pagamento em dinheiro e em cartões, o que pode reduzir a venda nos cartões. A obrigatoriedade de todas as máquinas aceitarem todas as bandeiras retira parte do monopólio de Cielo também.
Outras alterações que não tem a ver com a lei em si, mas com o mercado concorrencial é a entrada de novos players que devem tomar parte do share (participação de mercado) de Cielo. Grandes bancos estão começando a ver o grande business que está por trás de ter um sistema de recebimentos de dinheiro de plástico e está investindo forte nisso. Hoje temos várias empresas entrando nesse mercado. Só para citar duas posso dizer a Maquininha do Pag Seguro, e a Getnet do Banco Santander.
Na minha opinião pessoal, qualquer alteração fará com que os concorrentes sintam mais que Cielo, afinal Cielo já tem uma marca mais consolidada no mercado. Por mais que caia a sua margem por um tempo, o impacto nos concorrentes deve ser maior que terão além de amortecer a queda de lucros, precisarão ainda buscar diferenciais que normalmente impactam na rentabilidade do negócio.
Outro fator importante é que Cielo, fez um investimento grande em Cateno e há 1 ano a empresa já passou a apresentar resultados positivos neste investimento. E por mais que ela tenha uma redução nas margens do negócio dela, principalmente no curto prazo, o meio de pagamento com sistemas eletrônicos de recebimento é crescente e deve atrair cada vez mais dinheiro nos próximos anos. Com o crescimento do PIB esse movimento tende a ser maior ainda.
Assim, o futuro do negócio dela me parece preservado, assim como a própria empresa. Mesmo que perca um pouco de participação de mercado e de margens.
Mas somente isso não significa que eu compraria a ação. Veja abaixo a tabela retirada da Rede Guiainvest com alguns indicadores.
Essa queda das ações nos últimos 12 meses, ocasionou uma oportunidade que mercê ser observada mais de perto. Vejam só o que aconteceu: Essa ação que custava 18,1 vezes o P/L em 09/2016, agora vale 14,8. Um grande desconto. Para saber mais sobre o Preço / Lucro leia esse artig.
Outra coisa interessante para quem gosta de dividendos é o aumento do dividend yield. Em 09/2016, o valor dos dividendos equivalia a 1,6% do preço da ação, e agora equivale a 2% do preço da ação. Isto significa que essa queda no preço da ação ocasionou um aumento do dividend yield da ação.
Percebam que neste período, a empresa manteve a margem bruta intacta e até subiu um pouco de 50,6% para 51,1%. O lucro inclusive subiu de R$ 1,48 por ação para R$ 1,5449 por ação.
E finalmente o ROE – Retorno sobre o Patrimônio Líquido – reduziu-se um pouco de 32,5% para 30,5%, principalmente pelo aumento do Valor Patrimonial por ação que não foi acompanhado na mesma proporção pelo lucro líquido. Para aber mais sobre o ROE, leia esse artigo.
Até aqui podemos ter certeza que as condições para se comprar agora são melhores que as condições que tínhamos em setembro de 2016.
Mas para saber se é uma oportunidade ou não de compra hoje, precisamos projetar o futuro e imaginar o quanto esse mercado deve crescer. Vocês podem imaginar a subjetividade desse exercício. Aí o analista projeta as receitas, projeta os lucros operacionais, variações de capital de giro, variações de investimentos e depreciação e traz todo o valor até a perpetuidade a valor presente. Além de analisar o passado para ver se o Preço / Lucro atual é menor que a média de preço sobre lucro histórico. Eu costumo pegar os últimos 7 anos.
Utilizando a planilha do vídeo Carteira Lucrativa (e que está a venda aqui)vemos que o Preço sobre Lucro médio de Cielo (ciel3) ao longo dos últimos 28 trimestres é de 15,53. O valor atual de 14,8 significa um leve desconto.
Desde o terceiro trimestre de 2011, essa ação sempre operou com P/L maior ue 11,2. Então a maior margem de segurança se daria caso a ação chegasse em R$ 17,30. Com o preço atual dela de 22,80, acredito que seria muito difícil isso acontecer. Afinal nem no auge da crise do impeachment a ação chegou a esse patamar.
Nos últimos 5 anos, desde o 2T2012, o menor patamar de P/L foi o de 13,25. Multiplicando esse numero pelo Lucro atual por ação chegamos ao preço de R$ 20,47. Esse então seria o meu ponto de oportunidade nessa ação. O menor preço atingido por ela nesse ano foi de R$20,21. Incrível como os dois resultados estão próximos!!
Uma ação lucrativa em um mercado com futuro promissor, mas que está passando por um presente incerto e de alta imprevisibilidade. Nestes momentos é que costumam aparecer as maiores oportunidades. Cabe a nós não termos medo e aproveitarmos. Da mesma forma o maior ponto de preço/Lucro dessa ação nos últimos 7 anos foi 23,04. Assim se a ação alcançasse os 35,00 mais ou menos mantendo o lucro atual seria um ponto de venda na minha opinião.
Para terminar teve uma pessoa que me mandou email que caiu na malha fina e me pediu sigilo e acorcou pra importância que é calcular certo os impostos nos investimentos, sejam em ações, sejam em Fiis ou ETFs e opções e me pediuy indicações de produtos sobre imposto de Renda em investimentos e como eu não tenho material próprio estou indicando dois que eu conheço e recomendo. Seguem os links. Clique aqui e aqui.
Eu estou ainda no facebook em e no Guiainvest é só colocar a minha #Dicadehoje e acompanhar as minhas publicações.
Abraços a todos e Bons Negócios
Daniel Nigri CNPI