Via Varejo(VVAR3)

Estratégia da Empresa:

A Via Varejo é a maior empresa de varejo de eletroeletrônicos e móveis do Brasil. Dona das marcas:

“Casas Bahia” (com mais de 800 lojas e presença em mais de 20 estados brasileiros);

“Ponto Frio” (com mais de 200 lojas nas regiões Sudeste, Sul e Centro-Oeste);

“Bartira” (maior fábrica de móveis do Brasil e da América Latina);

“Extra.com.br” (e-commerce que comercializa um amplo número de produtos, como: automotivo, fraldas, móveis, utilidades domésticas, etc.).

A empresa, no final de junho de 2019, anunciou uma nova gestão. Na primeira semana de atuação do novo comando, substituíram toda a diretoria ligada ao core da Via Varejo e, nas semanas seguintes, substituíram praticamente toda a diretoria das áreas internas.

No final do 3T19, todo o time novo já estava trabalhando no turnaround e na grande transformação da Via Varejo.

Para realizar o seu turnaround, a Via Varejo priorizou desde o início o reforço do seu caixa, que apresentava um nível muito baixo e com dívida bancária que venceria no curto prazo.

Conseguiram ampliar seus limites de crédito e criar as condições de emitir notas promissórias de R$ 1,5 bilhão.

Fizeram uma importante redução de estoques (redução de R$ 1,1 bilhão vs 3T18 / redução de R$ 0,5 bilhão vs 2T19) e aceleraram a monetização de créditos fiscais.

Nas “lojas físicas”:

Mudaram os incentivos e o poder de negociação dos vendedores, junto com uma melhoria nas estruturas das lojas existentes (como limpeza, pintura, trocas de fachadas e novos layouts);

Colocaram também o foco no crescimento do seu “Crediário”. No “on-line/tecnologia”,deram prioridade máxima para estabilizar e ampliar sua capacidade operacional visando a Black Friday e o Natal.

Nas plataformas de B2C e marketplace, colocaram em prática mais de 100 pacotes de melhorias para estabilização e performance.

Em “logística”, a integração dos estoques do mundo físico e on-line foi concluída e esperam capturar ganhos com a instalação do sistema Manhattan WMS, que reduzirá custos e aumentará o nível de serviço nos CDs (Centros de Distribuição).

Composição Acionária Via Varejo:

Destaques Operacionais e Financeiros: 

Desempenho Lojas Físicas:

No 3T19, a receita bruta de lojas físicas atingiu R$ 5.5 bilhões, ficando praticamente estável (queda de 0,95%) em relação ao 3T18.

As vendas “mesmas lojas” do 3T19 tiveram redução de 2,2% e apresentaram crescimento “mesmas lojas” nos meses de julho e setembro, invertendo a tendência observada no mês de agosto.

Desempenho Online:

No 3T19, o GMV (“Gross MerchandiseValue”)Faturado foi de R$1,5 bilhão. A empresa alegou que a instabilidade das ferramentas no canal on-line (Sites e Aplicativos) e a integração da Cnova impactaram o desempenho do canal no período em julho (-20,7%) e agosto (-35,7%).

Porém, já em setembro (+7,8%) observaram uma melhora de performance do e-commerce, após a realização de ajustes feitos pela equipe de TI.

O GMV faturado do marketplace apresentou crescimento de 79% no período, fruto da estratégia de contínua expansão no número de sellers e, consequentemente, maior oferta de produtos.

A receita bruta do canal on-line apresentou queda de 31,1% no 3T19 em relação ao 3T18, fruto do processo de integração de estoques e ajustes na plataforma, além da maior penetração do marketplace, que contribui para uma mudança no mix de receita, o que explica a maior variação de receita em relação ao GMV.

Lucro Bruto e Margem Bruta Via Varejo:

O Lucro Bruto da Via Varejo no 3T19 foi de R$ 1.7 bilhão, uma redução de 9%em relação ao 3T18.

A empresa encerrou o 3T19 com margem bruta operacional de 30,7%, superior em 0,5 p.p. em relação ao 3T18 e aumento de 2,7 p.p. em relação ao 2T19 (28,0%), resultado da estratégia que adotaram nas lojas já no início da nova gestão.

Despesas com Vendas, Gerais e Administrativas:

No 3T19, as despesas com vendas, gerais e administrativas apresentaramuma redução de 0,3% em relação ao 3T18. Nos 9M19, as reduções foram de 6,8% em relação aos 9M18.

Tais reduções se devem principalmente a menores despesas com pessoal e serviços de terceiros.

EBITDA Ajustado:

No 3T19, oEBITDA Ajustado operacional atingiu R$ 242 milhões, com redução de 42,5% em relação ao 3T18, e a margem EBITDA ajustada operacional do período foi de 4,3%, redução de 2,3 p.p. em relação ao 3T18. Esta redução foi impactada pela menor receita total.

Lucro (Prejuízo) Líquido:

A Via Varejo apresentou prejuízo de R$ 244 milhões no 3T19,contra um prejuízo de R$83 milhões no 3T18, impactado pela menor receita total no período.

Redução do Ciclo Financeiro Via Varejo:

No 3T19, a Via Varejo apresentou uma variação do seu ciclo financeiro de R$ 394 milhões, impactados pela redução nos estoques e fornecedores.

Houve grande redução de seus estoques (redução de R$ 1,1 bilhão vs 3T18 / redução de R$ 0,5 bilhão vs 2T19) devido à estratégia bem-sucedida da empresa de fazer promoções de produtos de giro lento na semana do Brasil, em setembro.

Endividamento:

A Via Varejo encerrou o 3T19 com uma posição de Caixa Líquido Ajustado de R$ 645 milhões, incluindo a carteira de recebíveis não descontados, no valor de R$ 1.421 milhões.

A sua Dívida Líquida apresentou um aumento de R$ 1.74 bilhão em relação ao final do 3T18.

A variação em relação ao 3T18, apesar da significativa redução de estoques, está relacionada com a menor geração de caixa operacional, afetado principalmente pela performance de vendas e pela redução do prazo médio de pagamentos.

Inadimplência no crediário (% sobre a Carteira):

A inadimplência de sua carteira de crediário, acima de 90 dias, está no patamar mais baixo dos últimos 2 anos para o período.

Investimentos Via Varejo:

No 3T19, os investimentos da Via Varejo totalizaram R$ 116 milhões, direcionados principalmente para a abertura de 11 novas lojas e evolução tecnológica.

RESUMÃO – Resultados 3T19: (Data de divulgação dos resultados ao mercado: 13/novembro/2019). Dados retirados do site de RI: http://ri.viavarejo.com.br/

Conclusão sobre os resultados de Via Varejo (VVAR3):

A melhor forma de falar sobre a Via Varejo é falar como o mercado antecipa possíveis movimentos. Vimos nos resultados acima que a Via Varejo hoje está com resultados ruins.

Queda nas Receitas no 3T2019, Prejuízo recorde, menor quantidade de vendas. Teve até queda de vendas no on-line (por manutenção, ok, mas houve).

No último PIB, ficou claro que o varejo no Brasil cresceu. Logo, as vendas que deveriam ir para a Via Varejo foram distribuídas entre outros players do setor, principalmente a Magazine Luiza.

Veja alguns dados abaixo comparativos entre as duas.

Fica claro acima que os resultados de Magazine Luiza são muito melhores que os de Via Varejo.

Mas, por que então a Via Varejo se valorizou mais de 100% nos últimos 6 meses, como mostra o gráfico abaixo, se os resultados estão piorando?

É simples. O mercado antecipa resultados, principalmente em algumas empresas que são muito analisadas por diversas Casas de Research, bancos e corretoras.

Nos últimos 6 meses, a Via Varejo, que mesmo com o momento ruim atual ainda tem mais receita líquida e mais lojas que a Magazine Luiza, construiu um projeto que o mercado resolveu comprar.

Veja alguns pontos deste novo projeto:

• O Grupo Pão de Açúcar e o Casino (grupo francês) venderam sua participação na Companhia e, com isso, o novo controlador passou a ser o filho do fundador, Michael Klein.
• Contratação de um time de executivos que já fizeram muitos projetos de reestruturação e crescimento no passado, inclusive na própria Magazine Luiza. (Custou caro).
• Possível redução de despesas, com novas práticas de gestão, incluindo aí a parte logística, centro de distribuição e as próprias lojas. Escrevemos sobre isso na Dica Beginner, clique aqui (material para assinantes).
• Crescimento das Vendas Digitais. Mercado se animou, após os resultados da Black Friday. A companhia hoje possui 3 sites de vendas: Extra.com.br, além dos sites do Ponto Frio e da Casas Bahia. Provavelmente eles se transformarão em apenas um.

Um dos motivos de não recomendarmos Via Varejo em junho é que:

Havia um conflito de interesses claro, visto que Michael Klein recebia anualmente de aluguel em torno de R$ 292 milhões de lojas, galpões, centros de distribuição e muitos outros imóveis locados à própria Via Varejo.

Aí eu pergunto: Qual o interesse do controlador de aumentar as vendas digitais, se o principal ganho dele vem de aluguéis e não do lucro da empresa?

Será que o principal interesse dele é melhorar a gestão e os lucros da empresa, ou melhorar seus contratos de aluguel?

Esse conflito de interesses começa a se dissipar com o novo movimento que ele começa a fazer, aproveitando o crescimento do setor imobiliário, e os baixos cap-rates que os Fundos Imobiliários estão pagando por imóveis locados.

Michael Klein

Agora, em 29/11/2019, conseguiu vender R$ 2 bilhões, divididos em 10 galpões, com quase 1 milhão de metros quadrados para HSI e para a GIC.

Valor – 29/11/2019

Reduz um pouco o conflito de interesses, mas cabe ressaltar que das quase 1.000 lojas da Via Varejo (somando Ponto Frio e Casas Bahia), 301 delas são alugadas pelo próprio Michael Klein à Via Varejo.

Bom, as operações da companhia já queimaram mais de R$ 2,3 bilhões de Caixa em 2019.

Os investimentos são insuficientes para cobrir a depreciação e amortização, e com isso, o endividamento financeiro da companhia.

Embora seja ainda baixo, já subiu de R$ 313 milhões no 3T2018 para R$ 2,178 bilhões no 3T2019.

Incluindo os passivos de arrendamento financeiro, que incluem os gastos futuros com aluguéis das mais de 1.000 lojas.

O endividamento total ultrapassa os R$ 6 bilhões, enquanto a Via Varejo possui um Ebitda de 12 meses de R$ 1,333 bilhão (calculado pela própria companhia)!

Isto significa que em breve, além de fechamento de lojas, a companhia precisará captar recursos, seja vendendo ativos ou seja realizando um follow-on, aproveitando que as ações subiram.

Opinião

Acredito que o principal a ser observado aqui é que você está comprando uma empresa que hoje ainda é ruim, e que as únicas coisas que ela mudou até o momento foram o controlador, o time de gestão e seu projeto.

Na verdade, esses 120% a 150% de alta que as ações tiveram até o momento representa apenas as ideias. Caso elas não sejam colocadas em prática, a ação volta na mesma velocidade, ou até mais rápido.

Mercado de bull-market é bem interessante, porque ninguém olha tanto os riscos, apenas o potencial retorno. E atualmente ela é vista como uma possível futura Magazine Luiza.

Dessa forma, eu resolvi calcular qual seria o valor da ação se a Via Varejo atingisse as margens líquidas da Magazine Luiza e conseguisse crescer da mesma forma até o ano de 2024.

Garanto que você vai se surpreender com o potencial de crescimento.

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Abraços e Bons Investimentos!

            Daniel Nigri (analista CNPI)

            Com a ajuda de Leo Bittencourt

Disclosure

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