Estrategistas, hoje falaremos sobre uma estratégia de renda que é conhecida como Trava Calendário Dupla ou Long Double Calendar Spread (ou ainda Calendarized Iron Butterfly). Essa estrutura é a combinação de outras duas operações calendário: uma Long Call Calendar e uma Long Put Calendar. Portanto, são travas calendários com calls e puts, mas a estratégia possui um certo grau de detalhamento que abordaremos mais adiante. A estratégia requer a chamada margem de garantia: CDB´s, títulos públicos, outros tipos de investimento em renda fixa, ações, fundos imobiliários, saldo em conta na corretora e etc. Veremos em seguida as suas características, cenário de montagem, target e etc.
CARACTERÍSTICAS: A primeira perna da operação é a Long OTM Call Calendar que se baseia na compra de call OTM (ou fora do dinheiro) – Ponto B, com vencimento mais longo (pelo menos daqui a 2 meses) combinado com uma venda de call OTM curta – também Ponto B, com vencimento daqui a um mês. Ambas as calls devem possuir o mesmo strike ou muito semelhante.
A outra perna da estrutura é uma Long ATM Put Calendar, que consiste numa compra de Put ATM ou no dinheiro – Ponto A, com um vencimento longo (pelo menos daqui a 2 meses) somada a uma venda de put também ATM ou no dinheiro – Ponto A, só que com vencimento curto (daqui a um mês), sendo ambas as puts com o mesmo strike (preço de exercício) ou semelhante – Ponto A.
A Trava Calendário Dupla tem um potencial de ganho oriundo do efeito da diminuição do tempo das opções, que provoca a corrosão do prêmio dos derivativos (o que é explicável pelo theta, variável grega do modelo Black & Scholes). Isto significa que o decay effect afeta a estratégia de forma variada, pois ela vai diminuir o prêmio da opção de compra com vencimento longo (2 meses ou mais), mas irá corroer o prêmio das opções com vencimento próximo (mês seguinte) com maior intensidade. Lembrem-se que a perda de valor extrínseco das opções é maior à medida que se aproxima o vencimento.
O ganho máximo desta estratégia será calculado da seguinte forma:
{Valor de liquidação estimado das opções compradas (Ponto B + A) no exercício back + (-) Prêmio das pontas de venda (Ponto B + Ponto A) + Valor de liquidação dos exercícios das vendas (Ponto B + Ponto A)}.
Vejam as imagens abaixo:
CENÁRIO DESEJÁVEL: O ideal para essa estratégia é um cenário neutro com volatilidade também neutra, e a expectativa deve ser no sentido de que o preço do ativo-objeto fique lateralizado, ou seja, dentro de uma faixa de preço ou então com uma leve tendência altista.
TARGET DA OPERAÇÃO: É a meta de lucro que o estrategista persegue no transcorrer da operação. Como a estrutura normalmente não é levada para o vencimento, ao atingir uma determinada meta, o investidor pode optar por desmontar a operação e auferir o lucro.
Para a Trava Calendário Dupla não há uma porcentagem fixa de lucro como target, pois tudo irá depender do ativo-objeto, dos strikes escolhidos e do custo da montagem da operação. Entretanto, pode-se dizer que o ideal é que o lucro máximo esteja pelo menos por volta de 30% a mais que o custo de montagem.
DESMONTAGEM DA OPERAÇÃO: Desmontar a estratégia significa encerrar a posição antes do vencimento das opções. Isso é realizado para auferir lucro ou minimizar prejuízo da operação. Na Trava Calendário Dupla, conforme citamos anteriormente, o objetivo é que os prêmios das opções com vencimento mais próximo se desvalorizem mais rápido que os prêmios das opções com vencimento mais distante, já que estamos vendidos nas opções com vencimento mais curto e comprados naquelas com vencimento longo.
O theta da operação é positivo, sendo a passagem do tempo favorável à estrutura, já que o efeito do theta será maior nas opções com vencimento mais curto em comparação às opções com vencimento mais longo.
Com o transcorrer do tempo, caso o preço do ativo-objeto fique na faixa de preço favorável ao lucro da operação poderemos realizar a desmontagem, que consiste em vender as opções compradas (call e put) e comprar as opções que foram vendidas, sempre nas mesmas quantidades. A diferença do que foi arrecadado na desmontagem menos o que foi gasto na montagem será o lucro ou prejuízo da operação.
É possível também fazer a rolagem da operação caso o preço do ativo-objeto se movimente muito (para cima ou para baixo). Entretanto, numa operação com muitas “pernas” e com vencimentos distintos, a rolagem pode ser um problema.
EXEMPLO PRÁTICO:
Ativo-objeto: JBSS3
Preço-Referência: R$ 38,03 do dia 16/11/2021
Fonte: simulação realizada no site www.opcoes.net.br
Como se vê, trata-se de uma operação net debit, com um custo de montagem de R$ 1.060,00 (27,90% do custo de um lote de ações da JBSS3).
Temos duas faixas que trazem um excelente retorno para o estrategista, que são justamente os Pontos A e B (strikes escolhidos), ou seja, se no vencimento das opções curtas JBSS3 ficar cotada a R$ 37,98 – Ponto A, o lucro será de R$ 922,78. Por outro lado, se no vencimento das opções curtas JBSS3 estiver sendo negociada a R$ 41,48 – Ponto B, atinge-se o ponto de lucro máximo da operação: R$ 1.248,91. Assim, se JBSS3 cair apenas -0,13% ou se subir até no máximo 9,07% atingiremos valores próximos a essa faixa de lucro.
Já o prejuízo máximo da operação ocorrerá se JBSS3 cair até R$ 23,62, uma queda de incríveis -37,42%, e se isso ocorrer, o prejuízo será de R$ 1.327,70.
Payoff:
Fonte: extraído da simulação realizada no site www.opcoes.net.br
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Fonte: Agência Brasil
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