Fala, pessoal!
Na semana passada eu expliquei a proposta de André Lara Resende: reduzir a Selic, hoje em 13,75%, para cerca de 7,5% em 12 meses, com um novo conselho fixando uma faixa de 3% a 5,5% para os juros. Hoje, a Parte 2: o que se pergunta sobre a proposta e o que fica no ar.
O que se questiona na proposta
Alguns críticos apontam fragilidades em cinco pontos.
- Onde está o problema: nos juros ou no gasto? Ele escreve: “O cerne do problema fiscal está no serviço da dívida. Todo o resto é secundário.” A objeção é que os juros são consequência de déficits anteriores: a dívida que gera esses juros foi formada por gastos acima da arrecadação ao longo dos anos. Os números oficiais mostram os dois lados. Nos 12 meses até setembro, os juros custaram 8,99% do PIB e o déficit primário foi de 0,52% (Banco Central).
- A Selic manda no custo da dívida? Ele escreve que o Banco Central “anuncia e controla integralmente a taxa básica de juros, que é o principal determinante do custo da dívida”. Ele admite que outros fatores também pesam, “sobretudo dos papéis mais longos”, isto é, dos títulos do Tesouro de prazo maior.
A objeção é que, nesses títulos de prazo maior, quem define o juro é o mercado, olhando a inflação futura e a confiança nas contas públicas. Se o mercado desconfiar, pode pedir juros altos mesmo com a Selic baixa.
Os números oficiais mostram o tamanho dessa discussão: 51,6% da dívida federal está em LFTs, que rendem a Selic (Tesouro, setembro). Nelas, uma Selic menor reduz o custo na hora. Nos outros 48,4%, a taxa é definida pelo mercado e só muda conforme os títulos vencem e são renovados.
- As reservas seguram o dólar? Ele escreve: “Com reservas internacionais de mais de US$ 350 bilhões, o BC tem munição de sobra para isso.” O contraponto é que reservas funcionam como colchão em choques pontuais e podem não bastar se houver dúvida sobre o regime.
- A conta fecha? Vamos usar o exemplo da família da Parte 1: renda de R$ 100 mil e dívida de R$ 80 mil. Com juros de 7,5%, a dívida vai a R$ 86 mil em um ano. Se a renda crescer 7%, vai a R$ 107 mil. A dívida passa de 80% para cerca de 80,4% da renda: quase estável, mas ainda subindo um pouco.
No Brasil é parecido. Pelos números dele, o PIB nominal cresce cerca de 7%, e a dívida cresceria 7,5% só de juros. Para ela parar de subir em relação ao PIB, o governo precisaria ao menos zerar o déficit primário. Hoje o resultado é o contrário: déficit primário de 0,52% do PIB (Banco Central).
- A teoria por trás. Lara Resende se apoia na teoria de John Cochrane. Em 4 de setembro de 2026, falando dos juros nos Estados Unidos, Cochrane escreveu: “Mas eu ‘acredito’ nisso, seja lá o que isso signifique? Bem, só mais ou menos”. Ele diz acreditar na ideia de longo prazo: com juros baixos para sempre e todo o resto constante, em particular se o governo não entrar numa farra de gastos e endividamento, a inflação eventualmente cai.
Fonte: John H. Cochrane, “Reasons to Lower Rates”, The Grumpy Economist (Substack), 04/09/2026. Destaque em amarelo feito por mim.
Perguntas que ficam no ar
- O diferencial de juros. Um dos motivos que atraem capital estrangeiro ao Brasil é a diferença entre os nossos juros e os de fora. O Fed manteve os juros americanos entre 3,75% e 4,00% em outubro, e a Selic está em 13,75%, uma diferença de cerca de 10 pontos. Com a Selic em 7,5%, ela cairia para cerca de 3,5 pontos (nossa conta). Ele próprio prevê a “possível redução do volume de carry-trade de capitais especulativos”. O que levaria um investidor a vir para cá com um diferencial tão menor?
- O custo longo da dívida. Se o mercado pedir juros mais altos nos títulos de prazo maior, o custo médio da dívida cai como previsto?
- Quem decide. Com um conselho fixando a faixa da Selic, quem teria a palavra final sobre os juros, já que o Banco Central tem autonomia desde 2021?
Minha leitura
Estou no mercado há mais de 20 anos e tenho dificuldade em concordar com a proposta. Em vez de afirmar, prefiro deixar perguntas para você pensar:
- Sintoma e causa. Os juros altos são o sintoma. A causa é o que os mantém lá em cima: a necessidade de controlar a inflação e a confiança do mercado na dívida. Baixar o sintoma sem tratar a causa resolve?
- O controle da inflação. A Selic é o principal instrumento do Banco Central para controlar a inflação. O Focus de 30 de outubro projeta IPCA de 5,22% para 2026, acima do teto da meta (4,5%). É o momento de cortar os juros de 13,75% para 7,5%?
- A moeda. O Real nasceu em 1994, depois de décadas de inflação muito alta, e a estabilidade da moeda é uma conquista que levamos tempo para construir. Vale testá-la num experimento?
- Mudar a regra do jogo. Como o investidor, aqui e lá fora, reagiria a um conselho que passa a fixar a faixa da Selic?
- O outro lado. O autor e quem o apoia também têm uma pergunta: quanto custa manter juros tão altos por tanto tempo?
E você, qual dessas perguntas gostaria de ver respondida antes de qualquer mudança como essa? Me conta nos comentários.
Fontes: André Lara Resende, “Eu acuso: uma proposta para eliminar os juros absurdos” (Substack Um Cético Esperançoso, 25/09/2026); John H. Cochrane, “Reasons to Lower Rates” (The Grumpy Economist, 04/09/2026); Banco Central do Brasil, Estatísticas Fiscais de 29/10/2026 (juros, resultado primário); Tesouro Nacional, Dívida Pública Federal de setembro de 2026 (participação das LFTs); Banco Central do Brasil, Boletim Focus de 30/10/2026; Federal Reserve, decisão de outubro de 2026; Lei Complementar nº 179, de 24/02/2021. A conta da dívida e o diferencial de juros com a Selic em 7,5% são cálculos nossos.
Julia Bastos Chagas Priante — @julia.priante
Engenheira de Alimentos pela Universidade Federal de Viçosa, atua no mercado financeiro desde 2006. Com ampla experiência como Officer no Itaú Unibanco/Itaú BBA nos segmentos de Empresas, Nicho Imobiliário e Multinacionais. É Especialista em Investimentos (CEA) e Pós-graduada em Planejamento Financeiro. Auxilia famílias a alcançarem seus sonhos por meio de um planejamento financeiro estruturado e personalizado.