BBSE3: Ações de BB Seguridade:Resumo dos Resultados do 2T18
BB SEGURIDADE (códigos Bovespa:BBSE3)
RESUMÃO – Resultados 2T18:
(Data de divulgação: 06/Agosto/2018)
(Dados retirados do site de RI)
Pontos POSITIVOS:
– Resultado Operacional:
O resultado operacional não decorrente de juros registrou aumento de 5,4% em relação ao 2T17, decorrente em grande parte do crescimento nas receitas com taxa de gestão e melhora do índice de eficiência na Brasilprev associado à menor sinistralidade no IRB.
– Despesas Gerais e Administrativas:
No 2T18, as despesas gerais e administrativas da holding totalizaram R$ 7,43 milhões representando uma redução de 7,4% em relação ao 2T17 (R$ 8,03 milhões), justificada pelas retrações de: 20,9% nas despesas de pessoal (em função de revisão realizadano modelo de rateio de despesas entre a holding e suas subsidiárias integrais, BBCorretora e BB Seguro), 45,9% nas despesas com serviços técnicos especializados e 70,8% nas despesas com localização e funcionamento. Estes efeitos foram compensados parcialmente pelo crescimento na linha de despesas com tributos, em razão do aumento na base tributável para fins de recolhimento de PIS/PASEP e COFINS, impactada por maiores receitas financeiras.No entanto, do ponto de vista negativo, se compararmos com o 1T18 (R$ 6,20 milhões), a companhia apresentou um aumento nas despesas de 19,9%.
– Desempenho – Previdência:
No 2T18, o segmento de Previdência, operado pela Brasilprev, reportou lucro líquido de R$297,2 milhões, crescimento de 14,2% em relação ao 2T17. O desempenho foi sustentado pela melhora do resultado operacional não decorrente de juros, explicada: pelo incremento de 14,5% das receitas com taxa de gestão, em consequência da expansão no volume de recursos administrados; e pela melhora de 6,1 p.p. no índice de eficiência. Por outro lado, o resultado financeiro apresentou uma redução de 6,3% em relação ao 2T17, justificada pela contração da margem financeira entre os recursos próprios e as obrigações da companhia. O retorno anualizado sobre o patrimônio líquido médio registrou aumento de 2,8 p.p., atingindo 42,9% no trimestre.
No entanto, no ponto de vista negativo, no 1S18, o volume de contribuições de previdência recuou 18,9% ante o registrado no 1S17 e impactou diretamente na captação líquida, que registrou retração de 63,1% no comparativo, efeito parcialmente mitigado pela melhora de 0,2 p.p. no índice de resgate.
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Pontos NEGATIVOS:
– Lucro Líquido Ajustado:
No 2T18, o lucro líquido ajustado atingiu R$910,0 milhões, queda de -4,8% em relação ao 2T17 e aumento de 0,3% em relação ao 1T18. No 1S18, o lucro líquido ajustado atingiu R$1,8 bilhão, queda de-6,8% em relação ao reportado no 1S17. O desempenho no comparativo pode ser explicado totalmente pela contração de 34,1% do resultado financeiro combinado das coligadas e controladas da BB Seguridade.
– ROAE:
No 2T18, o retorno anualizado sobre o patrimônio líquido médio (ou conforme no gráfico “RSPL”)atingiu 39,7%, queda de 4,8 p.p. em relação ao 2T17.
– Resultado Financeiro Consolidado:
O resultado financeiro consolidado da BB Seguridade e de suas controladas e coligadas totalizou R$163,5 milhões no 2T18, queda de 34,1% em relação ao 2T17. O desempenho no comparativo é justificado pela contração de aproximadamente 4,5 p.p. na taxa média Selic, com impacto negativo na remuneração dos títulos pós-fixados, e pela abertura na curva de juros futuros, que gerou impacto negativo de marcação a mercado dos títulos pré-fixados classificados na categoria para negociação.
– Desempenho – Seguros de Vida, Habitacional e Rural:
O lucro líquido ajustado da operação de Vida, Habitacional e Rural,operados pela BB MAPFRE SH1, atingiu R$369,8 milhões no 2T18, retração de 10,5% em relação ao 2T17. O desempenho é justificado tanto pela queda de 9% do resultado operacional não decorrente de juros (explicada pelo aumento da sinistralidade (5,3 p.p. superior ao registrado no 2T17), parcialmente compensada pela melhora do índice de despesas gerais e administrativas) como pela redução de 18,5% do resultado financeiro, em razão principalmente da menor taxa média Selic.
– Desempenho – Seguros Patrimoniais e Automóveis:
No 2T18, a operação de Patrimônio e Automóvel, operado pela MAPFRE BB SH2, apresentou lucro líquido ajustado de R$25,6 milhões, queda de 58,1% em relação ao 2T17. O desempenho pode ser explicado pela retração do resultado financeiro (queda de 41,4%) no comparativo, decorrente da menor taxa média de remuneração dos ativos rentáveis, influenciada em grande parte pela queda da taxa média Selic.
Podemos observar no gráfico abaixo que a frota segurada está diminuindo ao longo dos trimestres.
– Desempenho – Capitalização:
No 2T18, o segmento de Capitalização, operado pela Brasilcap, apresentou prejuízo líquido de R$654 mil, ante um lucro líquido de R$44,7 milhões no 2T17. O desempenho pode ser explicado pelo resultado financeiro negativo em R$11,7 milhões e pela queda do resultado operacional não decorrente de juros (redução de 23,5% em relação ao 2T17 em razão do aumento do custo de aquisição).
– Revisão do Guidance 2018:
No 1S18, o lucro líquido ajustado da BB Seguridade registrou queda de 6,8% em relação ao reportado no 1S17. A dinâmica para o exercício corrente, implícita no Guidance, previa uma convergência gradual para o intervalo de variação do lucro líquido ajustado de -2,0% a +2,0% ao longo do segundo semestre, em linha com a premissa de uma retomada gradual da atividade econômica que beneficiasse o desempenho comercial e de uma base de comparação mais fácil para o resultado financeiro. Entretanto, por conta:(i) das atuais expectativas do mercado de menor crescimento da atividade econômica e de uma menor taxa média de juros, se comparadas com aquelas utilizadas como premissas para o Guidance 2018; (ii) do resultado abaixo do esperado no segmento de seguros de Patrimônio e Automóvel, em grande parte devido a uma sinistralidade acima da prevista; e (iii) do desempenho comercial abaixo do esperado para o primeiro semestre do ano no segmento de Previdência, afetado principalmente pela piora do ambiente de negócios, com impacto imediato no resultado da BB Corretora, a companhia decidiu adequar suas projeções de variação percentual do lucro líquido ajustado para o exercício ao novo cenário.
Conclusão sobre os resultados:
BB Seguridade era uma empresa que eu recomendava até o início do ano. O Racional era exatamente o crescimento de previdências privadas no Brasil, com a possível aprovação da Reforma da Previdência. Vimos nas páginas acima que a BB Seguridade tem seu negócio dividido em 5 partes. 4 delas tiveram resultados piores, sendo que Capitalização chegou a gerar prejuízo líquido no trimestre, enquanto a parte de Patrimônio e Automóvel gerou prejuízo pelo terceiro trimestre consecutivo. Exatamente a Brasilprev, que é a parte de previdência privada e que era o meu racional, é que gerou o maior crescimento de lucros.
Em 26/06/2018, a BB Seguridade, vendeu para a Mapfre o segmento que reúne os ramos de seguro automotivo e patrimonial por R$ 2,4 bilhões. Estes valores ainda não apareceram no balanço. Na minha visão foi um bom negócio para os acionistas de BB Seguridade, visto que nos últimos 3 trimestres essa divisão acumula prejuízos superiores a R$ 280 milhões.
Para evitar sermos surpreendidos como ocorreu no caso Multiplus, vale ressaltar que BB Seguridade abriu capital em 2013 e nesta época assinou um contrato de exclusividade de 20 anos com o Banco do Brasil. Portanto ainda tem no mínimo 15 anos de contrato com chances de renovação.
Ficou claro no resumo acima, que a queda da Selic afetou muito o resultado da companhia. Inclusive mais do que se imaginava, tanto que o Guidance para 2018 foi reduzido. Este foi um outro motivo que me fez retirar a recomendação de BBSE3, ainda em fevereiro, com preço da ação de R$ 31,00 (sem ajustes). O Guidance original de crescimento dos lucros entre -2,0% e +2,0% não me agradou.
Ao comparar cada segmento de BBSE3, vemos que seus resultados vêm prioritariamente de Vida, Habitacional e Rural, com uma sinistralidade bastante baixa (pouco mais de 30% da Receita Líquida) e da Brasilprev, que recebe cada trimestre um valor maior de receitas de gestão.
Com a alta da Selic, é provável que os resultados de BB Seguridade venham a melhorar, e ainda existe um gatilho de curto prazo que é a entrada de R$ 2,4 bilhões da Mapfre, mesmo assim, ainda vejo outras seguradoras hoje em dia, com o negócio mais organizado que BBSE3.
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Daniel Nigri (analista CNPI)
Com a ajuda de Leo Bittencourt
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