Carrefour: Resumo dos Resultados do 2T18

Carrefour: Resumo dos Resultados do 2T18

Grupo Carrefour (códigos Bovespa:CRFB3)

RESUMÃO – Resultados 2T18:

(Data de divulgação: 25/Julho/2018)

(Dados retirados do site de RI)

Pontos POSITIVOS:

– Crescimento nas vendas apesar da deflação de alimentos:

As vendas brutas consolidadas do Grupo Carrefour Brasil atingiram R$ 13,5 bilhões no 2T18, crescimento de 5,5%, apesar da persistente deflação de alimentos, o efeito calendário da Páscoa e, em menor proporção, a greve dos caminhoneiros. O grupo apresentou aumento de +3,4% de Vendas mesmas lojas (LfL) ex-gasolina e aumento de +3,9% relacionado a Expansão (principalmente em função do número recorde de 10 novas lojas Atacadão abertas no primeiro semestre).

OBS: O índice de Alimentação no Domicílio do IPCA apresentou melhora sequencial no 2T18 (-2,8%) em comparação com o 1T18 (-4,0%) pela primeira vez nos últimos três trimestres, com os preços dos alimentos registrando seu maior aumento mensal em junho desde o ano 2000, já que a desaceleração gradual da deflação dos alimentos se intensificou com a greve dos caminhoneiros.

– Atacadão – aceleração das Vendas Mesmas Lojas (LfL), crescimento da margem e expansão:

As vendas brutas do Atacadão cresceram 8,4% no 2T18 para R$ 9,0 bilhões, das quais +4,5% LfL. vs. 0,5% no 1T18. Não houve impacto significativo em vendas do Atacadão decorrente da greve dos caminhoneiros em função do sólido modelo de negócio comercial e de abastecimento. No 2T18, o Atacadão abriu seis novas lojas, totalizando 10 novas lojas abertas no primeiro semestre e iniciou a construção de outras 10, em linha com o plano de abertura de 20 lojas em 2018. A margem bruta subiu 0,70 p.p. para 15,4% no 2T18, devido principalmente aos créditos fiscais recorrentes. O EBITDA ajustado do Atacadão subiu 19,9% no 2T18 para R$ 593 milhões, enquanto a margem EBITDA cresceu 0,70 p.p. para 7,2%.

– Carrefour Varejo – aceleração sequencial das vendas a despeito de fatores desfavoráveis:

As vendas brutas do Carrefour Varejo ficaram praticamente estáveis em R$ 4,5 bilhões no 2T18, das quais 0,8% LfL (ou 2,1% incluindo gasolina e 3,8% excluindo o impacto da greve dos caminhoneiros). O impacto negativo da greve foi de 1,7% sobre as vendas do Carrefour Varejo no trimestre, com aproximadamente metade do impacto decorrente das vendas “não-realizadas” de gasolina e a outra metade das vendas de produtos não-alimentares nas lojas físicas e no e-commerce, devido ao aumento no prazo de entrega. O Carrefour Varejo registrou um crescimento sequencial das vendas mesmas lojas (LfL), mesmo considerando os efeitos da deflação nas categorias de alimentos.

A Margem Bruta se manteve estável no 2T18 Vs. 1T18, mas apresentou quedade 2,65 p.p. ao comparar com 2T17, devido a: base de comparação desafiadora e mix de vendas (maior participação do e-commerce, produtos eletrônicos e efeito Copa do Mundo).

Os Custos de distribuição teve redução de -1,8% no 2T18 vs. 2T17 (adotaram diversas iniciativas de eficiência em custo, inclusive redução no quadro de colaboradores nos hipermercados). Como percentual das vendas líquidas, este custo representou 20,4% no período, comparando com 20,7% do 2T17,se excluirmos o efeito Páscoa das vendas líquidas do 2T17, este percentual do ano passado seria de 21,4%.

No 2T18, do ponto de vista negativo, o EBITDA ajustado apresentou uma redução de R$ 259 milhões no 2T17 para R$ 161 milhões no 2T18. Metade dessa diminuição veio do efeito calendário da Páscoa e do impacto da greve dos caminhoneiros e a outra metade por efeito da deflação e investimento em preços em 23 hipermercados em São Paulo.

– Forte crescimento do E-commerce:

O e-commerce foi o segmento que mais cresceu vendas no Carrefour Varejo, representando 7,4% das vendas, ex-gasolina, no 2T18 (6,8% no 1S18 em comparação com 3,3% no 1S17). O GMV(“Gross Merchandise Volume”) cresceu 123% no 2T18 vs. 2T17, comparado a um crescimento médio para o setor de 21% (dados E-bit). O marketplace representou 13,3% do GMV, enquanto o ticket médio (+5% em relação ao 2T17) e o número de pedidos (+103% em relação ao 2T17) também desempenharam significativamente acima da média do mercado no 2T18. O número de vendors utilizando o marketplace alcançou 374 em junho de 2018 em comparação com 134 em março. No 2T18, o número de SKUs aumentou no e-commerce de alimentos em aproximadamente 34% na comparação com o 1T18, resultando em crescimento de 27% do ticket médio e o dobro do número de pedidos de alimentos online no período.

– Carrefour Soluções Financeiras (CSF):

No 2T18, o faturamento do Banco CSF cresceu 34,9% para cerca de R$ 6,1 bilhões. O faturamento dos cartões de crédito Carrefour subiu 7,7% para R$ 4,6 bilhões enquanto o faturamento dos cartões de crédito Atacadão atingiu cerca de R$ 1,4 bilhão, representando 22% do total, superior aos 20% registrados no 1T18. A carteira de crédito aumentou 28,6% para R$ 7,0 bilhões no final de junho e o número de cartões continuou aumentando, somando 7,5 milhões, com 160.000 novos cartões Atacadão no trimestre (+15% em relação ao 1T18). Areceita cresceu 19,4% para R$ 614 milhões, apesar da queda nas taxas de juros. OEBITDA ajustado aumentou 97% em comparação com 2T17, para R$ 211 milhões.

É importante observarmos no gráfico anterior, que a qualidade da carteira segue melhorando no trimestre. Os empréstimos vencidos há mais de 90 dias (“over 90 dias”) totalizaram 9,8% da carteira total no 2T18, em comparação com 12,1% no 2T17. Igualmente, os empréstimos vencidos há mais 30 dias (“over 30 dias”) somaram 13,5% da carteira total no 2T18 vs. 15,7% no 2T17.

– Endividamento:

Desde o IPO, o perfil da dívida do Carrefour e os resultados financeiros melhoraram de forma significativa, utilizaram os recursos do IPO para liquidar todos os empréstimos “mútuos” junto ao Grupo Carrefour. No final de junho, a dívida bruta era de R$2,5 bilhões ou incluindo os recebíveis descontados, de R$ 4,4 bilhões. Além da melhora no custo da dívida, ampliaram o vencimento médio da dívida de menos de um ano anteriormente para cerca de três anos, por meio da emissão de R$ 1,5 bilhão em debêntures locais em abril de 2018.

– Lucro Líquido:

O lucro líquido atribuído aos acionistas controladores cresceu 39,4% para R$ 389 milhões no 2T18 (margem líquida de 3,2% em relação à margem de 2,4% do 2T17). No 1S18, o lucro atribuído aos acionistas controladores subiu 52,1% para R$ 669 milhões para uma margem líquida de 2,8%.

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Pontos NEGATIVOS:

– Despesas de Vendas Gerais e Administrativas:

As despesas consolidadas com vendas, gerais e administrativas (DVG&A) aumentaram 3,7% no 2T18 para R$ 1,7 bilhão, no entanto do ponto de vista positivo, estas despesas representaram 14,2% das vendas líquidas consolidadas, uma queda de 0,22 p.p. em relação ao 2T17. Essa redução reflete os esforços para o controle de despesas no Carrefour Varejo, o que ajudou a mitigar o aumento de 8,3% das despesas VG&A no Atacadão, em função da expansão, e o aumento de 15,4% no CSF, referente ao roll-out do Cartão Atacadão. No 1S18, as despesas VG&A aumentaram 4,2% para R$ 3,5 bilhões, inferior ao forte crescimento das vendas, e representaram 14,3% das vendas líquidas, uma queda de 0,16 p.p. em 12 meses.

Conclusão sobre os resultados:

Eu gosto do case do Atacadão como um todo e venho recomendando desde o IPO. Este período de um ano de deflação dos alimentos atrapalhou o mercado perceber a companhia, mas pelo que foi exposto, os períodos de deflação na alimentação a domicílio no IPCA parece que está chegando perto do fim após 4 trimestres de deflação. Essa questão certamente ajudará ainda mais os resultados da companhia.

Apesar da questão da deflação, a companhia teve um forte crescimento de lucros nos últimos doze meses quando comparamos com o mesmo período do ano anterior. 52,1% no primeiro semestre 2018 x 1S2017.

Eu vejo três gatilhos principais de longo prazo nesse call. O primeiro é o crescimento do e-commerce que já é uma realidade e vimos acima uma crescimento do GMV (Gross Merchandise Value) superior a 100%. Em breve (uns 5 anos) acredito que veremos 20% a 30% das vendas do Carrefour Varejo pelo e-commerce. O segundo ponto é a expansão física das lojas Atacadão que possuem uma forma de trabalho mais rentável que o Varejo. E finalmente o último gatilho de alta de longo prazo tem a ver com a grande emissão de cartões Atacadão pela CSF, a financeira que o Carrefour controla e que o Itaú detêm os outros 49,9% de participação.

Quando olhamos o mercado como um todo, vejo que de negativo, tivemos os resultados de Pão de Açúcar (PCAR3 e PCAR4) que neste ano estão melhores que os de Carrefour. O crescimento das vendas nos hipermercados Assaí da rede Pão de Açúcar têm sido melhores que a alta nos hipermercados Atacadão.

Quando vemos o Preço Justo de acordo com o crescimento possível futuro de Atacadão podemos considerar as seguintes premissas:

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Daniel Nigri (analista CNPI)

Com a ajuda de Leo Bittencourt

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