O mercado financeiro tem uma característica curiosa: as melhores oportunidades costumam surgir justamente quando a maioria das pessoas está desconfortável. Foi assim em diversos momentos da história da bolsa brasileira e também aconteceu no mercado de renda fixa. Hoje, ao observar títulos públicos pagando algo próximo de IPCA +8% ao ano, muitos investidores se perguntam se essa taxa é realmente extraordinária ou se apenas reflete os riscos atuais da economia brasileira.
Para responder essa pergunta, vale olhar para a história.
O Tesouro Direto foi criado em 2002, democratizando o acesso dos investidores aos títulos públicos federais. Naquele período, o Brasil ainda carregava uma percepção de risco significativamente maior do que a atual. O país possuía uma dívida relevante com o Fundo Monetário Internacional e convivia com incertezas econômicas que exigiam juros muito elevados para atrair investidores. Não era incomum encontrar títulos pagando IGP-M +10%, IPCA +11% ou taxas semelhantes.
Entretanto, a realidade mudou rapidamente. Após a estabilização econômica dos anos seguintes e, principalmente, após o pagamento antecipado da dívida com o FMI em 2005, o prêmio de risco brasileiro caiu de forma significativa. Como consequência, os juros reais também recuaram. Desde então, poucas vezes os investidores tiveram acesso a taxas comparáveis às observadas atualmente.
Mesmo durante momentos de grande turbulência econômica, como a crise fiscal e política do segundo mandato de Dilma Rousseff, os títulos indexados à inflação chegaram a negociar próximos de IPCA +8%. Naquela ocasião, entretanto, a inflação corrente era substancialmente mais elevada e os títulos prefixados pagavam taxas próximas de 16% ao ano, refletindo uma inflação implícita muito superior à atual.
É justamente por isso que o IPCA +8% chama tanta atenção. Não se trata apenas de um número elevado em termos absolutos. Trata-se de uma taxa rara dentro da história recente do mercado brasileiro.
O aspecto mais importante dessa discussão é entender o poder dos juros reais no longo prazo. Quando um investidor compra um título que remunera IPCA +8% ao ano, ele está contratando uma taxa acima da inflação. Em outras palavras, seu patrimônio cresce em termos reais, preservando poder de compra e ainda acumulando riqueza ao longo do tempo.
Mesmo considerando a incidência de imposto de renda e o fato de que a inflação também compõe parte da base tributável, o retorno líquido pode permanecer em algo próximo de IPCA +5% ou IPCA +6% ao ano. Pode parecer pouco à primeira vista, mas ao longo de 20 ou 30 anos o efeito da capitalização composta transforma completamente o resultado final.
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Uma taxa real líquida próxima de 6% ao ano durante três décadas significa multiplicar o patrimônio várias vezes acima da inflação. Poucos ativos conseguem oferecer esse nível de previsibilidade para horizontes tão longos.
Isso significa que o Tesouro IPCA+ é melhor que ações? Não.
Historicamente, a bolsa de valores apresentou potencial de retorno superior no longo prazo. Empresas conseguem crescer, aumentar lucros, expandir mercados e gerar retornos que frequentemente superam os juros reais dos títulos públicos. Contudo, esse retorno adicional vem acompanhado de uma volatilidade muito maior e de períodos prolongados de queda ou estagnação.
O Tesouro IPCA+, por outro lado, oferece uma proposta diferente. Ele não busca entregar o maior retorno possível. Seu objetivo é oferecer um retorno real elevado com um risco relativamente baixo.
E qual é esse risco?
Em essência, o principal risco é o governo brasileiro não honrar suas obrigações financeiras. Embora esse risco exista, ele é consideravelmente menor do que o risco de uma empresa específica quebrar ou de um setor inteiro enfrentar dificuldades estruturais.
Além disso, governos possuem mecanismos que empresas não possuem. Podem aumentar arrecadação, emitir dívida adicional, renegociar passivos ou até emitir moeda. Evidentemente, algumas dessas alternativas podem gerar inflação e reduzir o ganho real do investidor, mas tornam um calote direto um evento menos provável.
Isso não significa que o preço desses títulos não possa cair.
Esse é um ponto frequentemente ignorado pelos investidores. Quem compra um Tesouro IPCA+ hoje e pretende vender amanhã, no próximo mês ou até nos próximos anos está sujeito às oscilações de mercado. Se as taxas futuras subirem para IPCA +9% ou IPCA +10%, por exemplo, os títulos comprados anteriormente sofrerão desvalorização temporária por marcação a mercado.
É exatamente por isso que títulos longos podem apresentar quedas expressivas mesmo sendo investimentos considerados conservadores quando carregados até o vencimento.
No curto prazo, ninguém sabe para onde as taxas irão. Elas podem cair, gerando ganhos relevantes para quem já está posicionado. Mas também podem subir ainda mais antes de iniciar um movimento de queda.
Por isso, a análise correta não deve ser feita olhando para os próximos meses. Deve ser feita olhando para os próximos 20 ou 30 anos.
Sob essa ótica, o cenário se torna bastante interessante. As taxas atuais estão entre as mais elevadas observadas desde a criação do Tesouro Direto. Na prática, o investidor consegue travar uma remuneração real que raramente esteve disponível ao longo das últimas duas décadas.
Talvez essa não seja a melhor taxa da história. As oportunidades do início dos anos 2000, quando o Brasil ainda carregava dívida junto ao FMI, provavelmente foram superiores. Mas para quem observa apenas os últimos 20 anos, é difícil encontrar muitos momentos comparáveis ao atual.
Isso não significa colocar todo o patrimônio em Tesouro IPCA+. Significa reconhecer que uma taxa próxima de IPCA +8% representa uma oportunidade rara de travar retornos reais elevados por décadas, ao mesmo tempo em que protege o patrimônio contra um dos maiores inimigos do investidor brasileiro: a inflação.
No curto prazo, as oscilações continuarão acontecendo. Mas para quem tem horizonte de longo prazo e pretende carregar o título até o vencimento, poucas vezes a renda fixa brasileira ofereceu uma combinação tão interessante entre retorno potencial, proteção inflacionária e previsibilidade quanto a que está disponível hoje.
Grande abraço,
João Pedro Mello