Estrategistas, hoje falaremos de outra forma simples de operar com opções por uma estratégia conhecida como Borboleta ou Butterfly. A estrutura tem por característica possuir uma ótima relação risco/retorno, como demonstraremos mais adiante. Além disso, tanto o risco quanto o investimento são baixos.
A estratégia borboleta nada mais é que a combinação de outras duas estratégias: trava de alta e trava de baixa. Vejamos quais são os elementos da Borboleta.
CARACTERÍSTICAS:
A montagem é feita em um cenário no qual o investidor acredita que o ativo-objeto ficará em torno de um preço específico até o dia do vencimento das opções.
O investidor compra uma opção com strike mais baixo e, logo em seguida vende duas opções com strike intermediário e por fim compra outra opção com strike mais alto. Ou seja, o investidor para obter lucro acredita que a ação ou ativo-objeto ficará numa faixa de preços estabelecidos pelos strikes que definimos na compra das opções com strike baixo e alto (asas da borboleta).
O lucro máximo ocorrerá se no dia do vencimento o ativo-objeto tiver a cotação exatamente no strike das opções vendidas, que deverá ser o centro das asas de uma borboleta simétrica.
Vamos para um exemplo prático.
Imagine que façamos uma compra de Borboleta com calls ou Long Call Butterfly nos seguintes parâmetros:
Ação: ITUB4 (Itaú Unibanco)
Preço atual: R$ 27,69; referência 10/02/21
Vencimento das calls: 22/02/21
Compra de 1.000 calls ITUBB243 por R$ 1,19 cada com strike de R$ 26,81, mais baixo que o preço atual do ativo-objeto R$ 27,69.
Vendemos 2.000 calls ITUBB269 por R$ 0,54 cada com strike de R$ 27,81, que é intermediário.
Compra de 1.000 calls ITUBB288 por R$ 0,14 cada com strike de R$ 28,81, mais alto que o preço atual do ativo-objeto R$ 27,69.
Como você pode perceber, a Borboleta é a mistura das estratégias Trava de Alta e Trava de Baixa. O investimento total dessa Borboleta, nos parâmetros acima, é de R$ 250,00.
Cenários no dia do vencimento das ações:
ITUB4 abaixo de R$ 26,81 -Prejuízo máximo (1): com isso nenhuma opção será exercida e o prejuízo máximo é o custo da montagem da operação, nesse caso é de R$ 250,00.
ITUB4 entre R$ 26,81 e R$ 27,81 – Lucro: o resultado dependerá da diferença entre a venda no mercado à vista e o exercício da opção de strike R$ 26,81 menos os R$ 250,00 que é o custo da montagem da operação.
Exemplo ITUB4 a R$ 27,70:
Lucro = 1.000 x R$ 27,70 – 1.000 x R$ 26,81 – R$ 250 = R$ 27.700 – R$ 26.810 – R$ 250 = R$ 640 ou 156% de lucro.
ITUB4 a R$ 27,81 – Lucro Máximo: Lucro de R$ 750,00. Relativo à compra de 1.000 ITUB4 por R$ 26,81 e venda de 1.000 ITUB4 por R$ 27,81 menos os R$ 250 da montagem da operação. A conta será a seguinte: R$ 27,81 x 1.000 – R$ 26,81 x 1.000 – R$ 250 = R$ 27.810 – R$ 26.810 – R$ 250 = R$ 750 ou 300% de lucro.
ITUB4 entre R$ 27,81 e R$ 28,81 – Lucro: o resultado dependerá da diferença entre a venda de 2.000 ações a R$ 27,81 (relativa ao exercício de opções), e o preço médio entre a compra de 1.000 ações no mercado à vista mais a compra a R$ 26,81 (relativa ao exercício de opções). Do resultado subtraímos ainda R$ 250 que foi o custo da montagem da operação.
ITUB4 acima de R$ 28,81 – Prejuízo máximo (2): todas as opções serão exercidas, gerando a compra de 2.000 ações a R$ 27,81 e venda de 2.000 ações a R$ 27,81, sendo o prejuízo de R$ 250 que é o investimento para montagem desta Borboleta.
Obs 1: para fins de simplificação de cálculo não levamos em conta custos com corretagens, emolumentos, imposto de renda etc.
Obs 2: o presente artigo não é uma recomendação de investimento e sim possui fins educativos.
Importante salientar que a Borboleta pode ser desmontada antes do vencimento, o que comumente é realizado pelos investidores, quando enxergam uma boa janela de saída da operação. Para desmontar a operação, basta vender as opções compradas e comprar as vendidas.
A estratégia Borboleta pode ser realizada também com puts (opções de venda), também conhecida como Put Butterfly. Além disso, é possível também fazer uma venda de uma Borboleta, com calls ou com puts, estratégias conhecidas como Short Call Butterfly e Short Put Butterfly, mas as estratégias de venda de borboleta possuem um racional e um propósito totalmente distinto, e serão objeto de estudo num futuro artigo.
PAYOFF DA OPERAÇÃO:
Vejamos o gráfico de payoff da Borboleta:
Destacamos o ponto de lucro máximo que ocorre se ITUB4 estiver cotada a R$ 27,81 no dia do vencimento das opções, nesse caso no dia 22/02.
ALERTA:
Como todo investimento a estratégia possui riscos, o prejuízo pode chegar a 100% do capital investido. Como vimos, se após a montagem da operação a empresa vir a perder fundamentos e/ou, tiver a divulgação de um resultado de um trimestre bem
abaixo da expectativa do mercado e/ou, uma crise nacional ou internacional eclodir (eventos conhecidos como cisne negro no qual o mercado não estava esperando) entre outros motivos irá fazer com que a pressão vendedora diminuía o preço da ação até o vencimento das opções acarretando o ponto de prejuízo máximo.
Ou então, após a montagem da operação a empresa divulgar um fato relevante que agregue valor à companhia e/ou, divulgação de resultado trimestral bem acima da expectativa do mercado e/ou, fatos nacionais ou internacionais não previstos pelo mercado que elevem euforia e com isso ocorre pressão compradora que eleve o preço da ação para acima da faixa de preço definidas pela estratégia irá também acarretar o outro ponto de prejuízo máximo.
CONCLUSÃO:
A estratégia possui uma boa relação risco/retorno. No nosso exemplo o capital investido foi de apenas R$ 250, e possuindo um potencial de lucro de R$ 750 ou lucro de 300%. O prejuízo é limitado ao investimento de montagem de operação, e é importante destacar que nem todas as estratégias com opções possuem o prejuízo limitado.
A Borboleta pode ser montada com pouquíssimo prazo para o vencimento da opção, no nosso exemplo somente 5 dias úteis até o exercício das opções.
O ideal para o estrategista é de escolher uma ação que não esteja oscilando muito em um curto período para obter mais chances de a ação ficar cotada próxima ao strike intermediário e assim obter um bom lucro na operação.
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