Valor de Mercado Grendene: O mercado consumidor dando as cartas

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Grendene é a queridinha de muitos investidores e os motivos foram expostos quando escrevi sobre ela no ano passado. Se não leu, ACESSE AQUI – GRENDENE ANÁLISE DE INDÚSTRIA.

Negócios estão expostos ao cenário macroeconômico; o cenário, por sua vez, é dinâmico e os negócios devem ser flexíveis para acompanhar as mudanças no consumo.

Logo, é óbvio que alterações trimestrais irão ocorrer, seja devido ao simples fator sazonal de consumo, que no caso do valor de mercado da Grendene é uma variável importante, ou questões mais comprometedoras, como perda de share ou falhas de administração nas cadeias logísticas de fornecimento e de produção (aqui falando da indústria em geral).

 

Valor de Mercado Grendene

 

Resultados do primeiro semestre de 2019 em comparação ao primeiro semestre de 2018

A receita líquida reduziu 17% e o lucro líquido 46,8%, já o Ebit foi 76,1% menor. Todas as margens reduziram – obviamente que os números foram impactados devido ao volume de pares vendidos, uma queda de 20,1%.

Não é uma boa forma de começar a divulgação dos resultados, mas é a realidade e o acionista precisa lidar com isso, e não tentar justificar números para se sentir melhor com o investimento. Mas dos números acima, é preciso citar que a queda no volume de pares acumulado reduziu – no primeiro trimestre o acumulado era de 29,5%.

Quando segmentado por mercado interno e externo, vemos que no segundo trimestre de 2019, no mercado interno, o volume de pares permaneceu estável na comparação anual; já no mercado externo, a queda no volume de pares continua recuando, são 34,6% no acumulado versus 37% no primeiro trimestre do ano, comparação acumulado semestre x semestre.

Observe os percentuais do mercado interno e externo na receita. Assim ficará mais fácil de entender porque um influencia mais que o outro na linha final:

 

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Porém, observe que ainda estamos falando de um negócio que teve um lucro líquido acumulado/ano de R$118,0 milhões (versus R$ 221 milhões na comparação do 1º semestre de 2018). No trimestre foram R$41,5 milhões de lucro líquido (versus R$ 65,7 milhões no segundo trimestre de 2018), uma margem de 14,3%, além de uma geração de caixa de R$336,1 milhões.

 

Lucro – Valor de Mercado Grendene

Resultados reduziram, lucro, valor de mercado, recuou, então nos resta analisar o motivo que levou a isso.

 

lucro-liquido

 

Observe o comportamento da margem bruta e lucro bruto nos últimos anos:

 

margem-de-lucro

 

E segundo a Abicalçados – Associação Brasileira das Indústrias de Calçados – as exportações recuaram, e você pode consultar os números no relatório, nesse link. Porém a própria Grendene cita nos resultados que o recuo dos números dela foi maior, sendo: 29,8% de recuo na receita em dólar, 34,6% menor o volume de pares vendidos e um aumento de 7,4% no preço médio por par exportado; e, além disso, a participação dela em volume de pares da empresa nas exportações brasileiras de calçados está em 23,2% nesse trimestre (segundo), versus 33,2% no segundo trimestre de 2018.

Quando as vendas recuam, todas as contas são afetadas, por isso a importância de entender se o negócio onde você investe possui uma demanda elástica ou inelástica, se a estratégia logística é sell-in ou sell-out, se a marca possui lojas próprias ou franquias (a propósito, as franquias do Clube Melissa e Mini Clube Melissa aumentaram de 275 para 316 na base anual), se possui cadeia verticalizada de produção (matéria-prima, caso da Grendene), que pode influenciar os custos e seu impacto em momentos específicos do ciclo.

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Para relembrar – Termos estratégicos

A elasticidade-preço da demanda é a relação percentual entre a variação de quantidade demandada e a variação nos preços (%), ou seja, uma análise de sensibilidade sobre a razão entre as duas variáveis, que serve para medir a reação do mercado consumidor às mudanças no preço.A lógica da medida (ao longo da curva de demanda) é encontrar o percentual na alteração das variáveis, então observaremos se a demanda altera na mesma proporção que o preço, ou se o movimento é contrário.

Sell-in ou Business to Business: processo de venda do fabricante ao distribuidor ou revendedor do produto.

Sell-out ou Business toCustomer: processo de comercialização direta ao cliente final.

A Grendene cita no release que o “sell-out” foi maior que o “sell-in”.Com isso, ocorreu redução nos estoques do varejo que estavam com níveis elevados devido às vendas do final do ano passado, ou seja, mais uma vez vemos a estratégia logística sobre gestão de demanda se adequando à realidade –lembram-se deHypera?

 

Volume e Custos – Valor de Mercado Grendene

O que ocorre quando a empresa tem uma produção puxada, ou mesmo empurrada, mas já tem níveis de estoques elevados? Ela produz menos, ou seja, utiliza menos a capacidade instalada e isso afeta diretamente os custos e, por consequência, as margens. E foi isso que ocorreu – o aumento dos custos unitários foi causado pela redução nos volumes e ociosidade da planta.

 

mercado-interno

 

É comum nas apresentações dos resultados das indústrias vermos os seguintes dizeres: invista em nossa empresa, afinal temos capacidade de produção não utilizada, ou seja, quando o mercado aquecer eu posso produzir muito mais, não tenho restrição de projeto ou precisaria de muitos investimentos para expandir plantas.

Ou então: o nosso custo foi maior devido a não utilização da nossa capacidade efetiva pela menor demanda do mercado, mas não nas mesmas proporções devido à manutenção de estoque, ou seja, o custo não teve tanto volume para ser diluído, mas não foi tão ruim, afinal produzimos para estoque.

O CPV no segundo trimestre foi de R$ 8,11/par versus R$ 7,58 no mesmo período de 2018, e a empresa não sofreu com o preço da resina, o que influencia o custo. O preço vem recuando desde meados do ano passado, sendo assim, variável positiva que não pressiona as margens (ainda mais).

A empresa cita também um custo com adequação da estrutura, para otimizar processos.

 

Para relembrar  – Capacidades

Capacidade de Projeto: é a quantidade de produtos que podem ser produzidos pela planta/setor/equipamento/máquina em um determinado tempo de trabalho. Sem conhecer esse número, fica inviável fazer a gestão de qualquer processo.

Capacidade nominal: quando os equipamentos trabalham a 100% de eficiência e sem paradas.

Capacidade efetiva: capacidade real de produção, já considerando as paradas programadas, a eficiência do processo na utilização do maquinário e da força de trabalho.

Capacidade real: produção considerando as paradas não programadas.

No caso da Grendene, além do fator logístico de produção, ainda houve uma redução no incentivo estadual Provin (Ceará), de 81% para 75%, que em valores representam R$2,6 milhões. Escrevi sobre o perigo de não observar subvenções e incentivos fiscais nos resultados, como algo que não é “importante”. Você já deve ter lido ou ouvido nos noticiários que estados “brigam” por grandes empresas, oferecendo incentivos fiscais por décadas, caso da FORD, GM, calçadistas, etc. E houve também aumento das alíquotas efetivas de imposto de renda e contribuição social. De acordo com a empresa, os motivos são:

 

lei-do-bem

 

Novamente observamos a influência de um incentivo, aqui a Lei do Bem.

Outra informação em relação aos impostos é que a justiça intimou a empresa a retornar os autos em relação ao processo de exclusão do ICMS da base de cálculo do PIS/COFINS, o que se configura como um ativo contingente, isto é, ainda está sujeito à habilitação da Receita Federal.

E um dos clientes entrou com um pedido de Recuperação Judicial. Sendo assim, são R$11,3 milhões provisionados como despesa, ou seja, são variáveis diversas que contribuíram para esse resultado.

 

Acompanhe as contas de resultado consolidadas:

 

demonstrativo-de-resultado-consolidado-grendene

 

Houve redução de vendas (volume), aumentaram as devoluções e impostos, os descontos concedidos recuaram, o CPV total recuou –afinal, com menor volume existe menor necessidade de matéria-prima, que é um custo variável e está atrelado ao volume produzido, mas lembre que falamos acima que o CPV por par aumentou.

Com isso, o lucro bruto recua em 20%, as despesas aumentam devido a um número maior nas despesas com vendas, o que é natural para o tipo de produto e de cadeia logística dela. E em relação ao resultado financeiro? Bem, esse continua sendo uma variável à parte, mesmo com receita financeira reduzindo, as despesas reduziram ainda mais.

 

Acompanhe o resultado das aplicações dela (que são um diferencial:

 

aplicações-tabela

 

E por fim, para quem gosta de múltiplos, a empresa divulga, o valor de mercado Grendene no release os seguintes números, referentes ao primeiro semestre de 2019 e últimos 12 meses:

 

indicadores-de-valor-mercado-grendene

 

Quando se vende menos, é natural que as margens fiquem pressionadas. A redução de volume influencia o resultado e causa esse desconforto ao acionista, mas o mais importante é buscar saber o que está sendo feito para que essa situação não perdure. As estratégias estão no release, leia e então entenda se como investidor é algo que você considera um bom negócio para reverter a queda nos números.

 

Concluindo

Analise o trimestre, investigue e entenda as causas da queda dos números e monitore o ativo, afinal é seu dinheiro investido nele, e lembre-se sempre que não existem negócios perfeitos, à prova de balas, “eternamente seguros”ou imunes ao cenário.

Então, antes de acreditar que um determinado ativo é uma oportunidade imperdível ou um mico que não para de cair, ESTUDE O ATIVO, entenda o negócio, como ele gera valor, quais os pontos fortes e fracos e quais são as estratégias da empresa para a reversão dos números.

OBS.: as imagens foram retiradas do release da empresa e isso não é indicação de compra ou venda.

Informação é dinheiro e ela está à disposição, basta saber identificar quais são úteis e quais são apenas distrações.

Até a próxima semana.

Patrícia Rossari.

 

Revisão de texto: Marciel Montalvane