Quem investe em ações no Brasil já ouviu a famosa frase: “Ah, mas pelo menos paga dividendos!”. Parece até um mantra que protege contra qualquer queda no preço da ação. Só que a realidade é mais complexa: dividendos podem ser tanto a cereja do bolo quanto uma baita armadilha.
Afinal, de que adianta uma empresa distribuir gordas fatias de lucro hoje se não consegue sustentar isso amanhã? Quantas vezes não vimos ações com dividend yield alto justamente porque o mercado já precificou risco de queda?
Foi nesse cenário que um grupo de pesquisadores resolveu testar uma fórmula importada dos Estados Unidos, a tal Big Safe Dividends (BSD), criada por Charles Carlson, adaptando ao mercado brasileiro e analisando de 2010 até 2023. O objetivo: descobrir se dá mesmo pra usar dividendos como critério central na montagem de uma carteira vencedora.
E o resultado? Segura que vem porrada: as carteiras baseadas no BSD bateram o Ibovespa e até mesmo o IDIV, índice oficial de dividendos da B3.
O que é o Big Safe Dividends (BSD)?
O BSD nasceu da experiência de Carlson, que escreveu The Little Book of Big Dividends. A ideia é simples: não basta olhar o dividend yield. O segredo é combinar um conjunto de indicadores financeiros que mostrem se os dividendos são não apenas altos, mas sustentáveis e consistentes.
São 10 critérios originais, mas no estudo brasileiro alguns foram adaptados, como o crescimento de intangíveis e o peso dado a previsões de lucro. Entre os principais filtros:
- Payout ratio (quanto do lucro é distribuído);
- Cobertura de juros (saúde financeira);
- Fluxo de caixa vs. lucro (se a empresa realmente gera caixa para pagar dividendos);
- Crescimento do lucro e dos dividendos;
- Desempenho relativo da ação;
- Variação de ativos tangíveis e intangíveis.
Cada empresa recebe uma nota e entra num ranking. A lógica é simples: quanto mais alta a pontuação, maior a chance daquela companhia conseguir pagar dividendos grandes e seguros no futuro.
Por que isso é relevante no Brasil?
O Brasil tem uma peculiaridade: pagamento de dividendos é obrigatório por lei, diferente de vários países onde a distribuição é opcional. Além disso, dividendos aqui não são tributados na ponta do investidor (pelo menos até agora). Isso cria uma cultura forte de buscar empresas “boas pagadoras”.
Só que esse hábito também gera armadilhas:
- Yield alto demais muitas vezes significa que o mercado não acredita na sustentabilidade.
- Empresas cíclicas (como commodities) podem pagar bem num ano e zerar no seguinte.
- Ficar preso em setores ex-dividend pode limitar o crescimento do portfólio.
O BSD entra justamente como uma ferramenta de seleção que ajuda a separar o joio do trigo.
Como foi feito o estudo?
Os autores analisaram 142 empresas não financeiras da B3, aplicaram os filtros do BSD e montaram quatro tipos de carteiras:
- Rank_10: top 10 ações do ranking;
- Rank_15: top 15;
- Rank_20: top 20;
- Rank_BSD: o terço superior, em média 29 ações.
O período avaliado foi de 2010 a 2023, com rebalanceamento anual. Como comparação, foram usados os índices:
- IBOV (Ibovespa, o principal da bolsa);
- IDIV (índice de dividendos);
- IBrX (100 maiores empresas);
- IGC (governança corporativa).
A metodologia incluiu não só retorno bruto, mas também medidas de risco (volatilidade, Sharpe, tracking error) e regressões multifatoriais (Fama-French, Carhart, Amihud).
Agora a parte que interessa: o que aconteceu na prática?
1. Retorno absoluto
- Rank_15 foi a estrela da festa: +14,78% ao ano, contra apenas +5,56% do Ibovespa.
- No acumulado, +316,7% contra míseros +55,7% do IBOV.
- Até o IDIV, criado para representar empresas boas pagadoras, ficou atrás (+202,1%).
2. Risco x retorno
- As carteiras BSD foram mais voláteis que os benchmarks, mas compensaram com Sharpe positivo.
- O Rank_15 se destacou com melhor relação risco/retorno.
3. Alpha consistente
Mesmo depois de descontar fatores tradicionais (tamanho, valor, momentum, liquidez), as carteiras BSD continuaram entregando alpha significativo.
- Rank_15 gerou +13,4% de retorno adicional ao ano, o que não é pouca coisa.
4. Dividendos como fator de risco
O estudo mostrou que o prêmio de risco do dividendo explica parte relevante dos retornos no Brasil, colocando dividendos ao lado dos grandes fatores de risco conhecidos.
O que isso significa para você?
Esse estudo reforça algo que já aparecia no radar de gestores mais atentos: dividendos importam, mas não de qualquer jeito.
Não adianta buscar só yield alto. O segredo é escolher empresas que:
- Têm lucro consistente;
- Geram caixa real;
- Conseguem manter e crescer os dividendos no tempo.
Isso muda o jogo. Enquanto muita gente fica na caça de “pagadora da moda”, o BSD mostra que critério + disciplina podem transformar dividendos em motor de performance, e não em ilusão de renda passiva.
Crítica e limitações
Nem tudo são flores. O estudo tem suas ressalvas:
- Custos de transação e impostos não foram considerados integralmente.
- A amostra excluiu o setor financeiro, que é um dos mais relevantes em dividendos no Brasil.
- Estratégias baseadas em histórico podem sofrer quando o cenário muda (exemplo: tributação futura de dividendos).
Ou seja, não dá pra tomar o BSD como receita infalível, mas sim como uma referência útil.
Como usar isso na sua carteira?
- Seleção criteriosa: não caia no canto da sereia do dividend yield isolado.
- Diversificação: 15 ações já foram suficientes para equilibrar risco e retorno no estudo.
- Rebalanceamento: dividendos são dinâmicos, por isso revisar anualmente fez diferença.
- Olho no futuro: mudanças regulatórias, como a tributação de dividendos, podem alterar a atratividade.
A grande mensagem é contraintuitiva: dividendos não são um “salário eterno” vindo da bolsa. São um reflexo de empresas saudáveis, que ganham dinheiro de verdade.
O BSD mostrou que é possível transformar dividendos em estratégia vencedora, mas só quando usados com critério e disciplina. Se não, viram armadilha que te prende em empresas decadentes.
No fim das contas, dividendos não são nem vilões nem heróis. São apenas um dos sinais de qualidade de uma empresa. Cabe a você, investidor, decidir se vai olhar só para o número do yield ou para a consistência por trás dele.
Referência: VIANA, Dêner Matheus da Silva; LIMA, Lauro Vinício de Almeida; MARTINS, Orleans Silva. Dividend investing using “big safe dividends” to build equity portfolios in Brazil. Revista Brasileira de Gestão de Negócios, v. 26, n. 2, e20230230, 2024. DOI: https://doi.org/10.7819/rbgn.v26i02.4262.
Grande abraço,
João Pedro Mello
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