Estrategistas, hoje falaremos de uma estratégia de compra de volatilidade que é conhecida pelo nome de Moth ou mariposa. É uma combinação de duas Butterfly´s ou borboletas: Broken Left-W Long Call Butterfly e uma Broken Right-W Long Call Butterfly.
Trata-se de uma estratégia recém-criada e, portanto, o mercado ainda não adotou uma nomenclatura padrão para a figura gerada pelo gráfico de payoff.
Por ora, adota-se o nome de Moth ou mariposa devido sua maior semelhança do perfil risco e retorno com a da borboleta.
Em sua montagem padrão, são realizadas operações com 5 opções calls (compra) e é uma operação de net credit, ou seja, o investidor receberá um montante na montagem. Entretanto, é uma estratégia que requer a chamada margem de garantia: CDB´s, títulos públicos, outros tipos de investimento em renda fixa, ações, fundos imobiliários saldo em conta na corretora e etc.
CARACTERÍSTICAS: Nessa estratégia são utilizadas cinco opções calls (compra) com cinco preços de exercícios diferentes e mesmo vencimento, sendo que as distâncias entre os strikes das “asas” esquerdas e direitas são menores do que as demais, que são idênticas.
Na combinação dessas distâncias é possível criar duas borboletas com “asas” quebradas e sem intervalo entre os dois picos, que são indicadores de lucratividade máxima da estratégia (esse pico é semelhante ao miolo que fica entre as asas de uma borboleta máxima) para quaisquer direções que o mercado for.
Já a “asa” central está na zona de prejuízo da estratégia.
Com a não existência de intervalo entre os dois picos, a borboleta dobrada de “asas quebradas” somente terá uma asa central ou ponta de compra de strike intermediário, na qual a quantidade é equivalente a soma das quantidades de compras de cada borboleta. É como se a segunda borboleta fosse deslocada um pouco à esquerda, sobrepondo a ponta de compra de maior exercício da primeira borboleta; ou então a asa direita, com sua ponta de compra de menor exercício ou ainda a asa esquerda, assim forma-se uma asa central de strike intermediário onde é formada a zona de perda ou prejuízo.
Há quem considere que a combinação de duas borboletas é classificada como Double Butterflies. A definição da nomenclatura da estratégia dependerá do perfil de risco e retorno que varia segundo a distância entre os strikes e a quantidade de pontas, que podem ser de 5, 6 e até 8.
Entretanto, quanto maior o número de pontas, maior será o custo de montagem.
Estrategistas, faremos uma parametrização da estratégia e tudo ficará mais claro no exemplo prático. Como ressaltado anteriormente, é uma estratégia recente e com pouca literatura sobre o assunto, mas não é tão complexa quanto parece ser.
Como você perceberá, a Long Call Moth é composta de duas borboletas de asas quebradas, sendo que a última perna da primeira borboleta coincide com a primeira perna da segunda borboleta.
Veja como se faz a montagem:
A primeira perna da operação é formada por uma compra de call ITM ou dentro do dinheiro – Ponto A. Em seguida vendemos o dobro da quantidade de calls ATM ou no dinheiro (ou menos ITM que a primeira perna) – Ponto B (subindo, por exemplo, R$ 0,50 no strike da call comprada a call ITM). Após, compramos calls ATM ou no dinheiro – Ponto C (subindo por exemplo R$ 1,50 no strike em relação a call ITM). Os Pontos A, B e C formam a primeira borboleta, com asa quebrada (assimetria de distância entre os strikes).
Seguindo na montagem, compra-se mais calls ATM ou no dinheiro, mas no mesmo strike que a última operação – Ponto C. Após, realiza-se a venda do dobro da quantidade de calls OTM ou fora do dinheiro (subindo por exemplo R$ 1,00 no strike em relação a call do Ponto C) – Ponto D e por fim compra-se a mesma quantidade do Ponto A de calls OTM ou fora do dinheiro (subindo por exemplo R$ 0,50 no strike em relação ao Ponto D) – Ponto E.
Como se percebe, a Moth (Mariposa) é uma junção de duas borboletas. As duas borboletas com asas quebradas formam a Moth ou mariposa.
O grande objetivo da estratégia é manter-se nos pontos B ou D, que são os pontos de lucro máximo da estrutura. Esses pontos são as pontas das asas da borboleta. Entretanto, a estrutura poderá ter uma lucratividade menor, captando assim a volatilidade quando o mercado explode para qualquer direção, tanto na queda, que tem o suporte no Ponto A – Asa Esquerda – e na alta que tem suporte no Ponto E – Asa Direita.
Assim como na Estratégia Borboleta Sem Risco, na Long Call Moth obtém-se uma montagem mais vantajosa quando o centro da Mariposa está levemente acima do dinheiro. Isso se deve ao smile de volatilidade, já que é nesse ponto que costumeiramente as opções têm menor volatilidade implícita e, na Moth, realiza-se uma considerável compra de calls nesse strike (Ponto C).
Observe as imagens abaixo:
CENÁRIO DESEJÁVEL: A Moth normalmente é utilizada em cenário com expectativa de aumento considerável na volatilidade, ou ainda em cenário bullish, quando a montagem é realizada tendo o ponto central sido parametrizado levemente OTM.
TARGET DA OPERAÇÃO: É a meta de lucro que o estrategista perseguirá no transcorrer da operação. Na Moth dependerá muito da escolha do ativo-objeto e de quanto custará os prêmios das calls envolvidas, tanto é que a estratégia poderá ser net credit (recebe-se um valor na montagem da estrutura) ou net debit (gasta-se um valor na montagem da estrutura) numa montagem desvantajosa. O ideal é que o lucro máximo seja próximo do dobro do prejuízo máximo pelo menos, e que o lucro intermediário seja considerável em face dos riscos envolvidos na operação, que é o de a ação ficar próxima ao Ponto C.
DESMONTAGEM DA OPERAÇÃO: Desmontar a estratégia significa encerrar a posição antes dos vencimentos das opções. Isso é realizado para auferir lucro ou minimizar prejuízo de forma antecipada. Para a desmontagem bastar vendermos todas as opções compradas e comprarmos todas as opções que foram vendidas, obviamente nessa operação utilizaremos as calls de mesma série, vencimento e strikes, a única diferente é a que descrevemos. É uma estratégia que podemos levar para o exercício das opções visto que é uma estrutura com Theta positivo, ou seja, a passagem do tempo favorece a operação.
Se a operação for net credit e no dia dos vencimentos das opções o preço do ativo-objeto estiver igual ou menor que o Ponto A ou então maior ou igual ao Ponto E, o lucro da Moth será igual ao montante recebido em sua montagem.
EXEMPLO PRÁTICO:
Ativo-objeto: SUZB3
Preço-Referência: R$ 49,62 do dia 09/11/2021
Fonte: simulação realizada no site www.opcoes.net.br
É uma operação net credit com o montante recebido de R$ 130,00 (2,61% de um lote de 100 ações de SUBZ3).
Temos dois pontos de lucro máximo e isso ocorrerá se SUZB3 ficar cotada em R$ 48,00 – Ponto B ou R$ 50,00 – Ponto D, nesses pontos de eficiência máxima o lucro é de R$ 630,00 (384% maior que o valor recebido na montagem).
Já o prejuízo máximo da operação ocorrerá se SUZB3 ficar cotada em R$ 49,00 – Ponto C no dia do vencimento das opções, nessa situação o prejuízo será de R$ 370,00.
Payoff:
Fonte: extraído da simulação realizada no site www.opcoes.net.br
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